事件：公司披露24 年半年报。公司24H1 年营业收入为13.91 亿元，同比+77.23%，归母净利润为1.82 亿元，同比+35.36%，24Q2 单季度营业收入为8.71 亿元，同比+99.76%，归母净利润为1.31 亿元，同比+31.67%。

    盈利能力同比下行，24Q2 净利率环比回升。24H1 年公司毛利率和净利率分别为35.92%/13.09%，同比变动-5.37pct/-4.05pct；其中，24Q2 单季度毛利率/ 净利率分别为34.99%/15.06% ， 同比-6.25pct/-7.79pct ， 环比-2.49pct/+5.27pct。

    费用率整体管控良好，财务费用率提升主因汇兑收益同比减少。24H1 期间费用率为18.56%，同比-2.82pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.03%/4.43%/-1.79%/3.9% ， 同比变动-4.95pct /-1.2pct /+3.77pct/-0.44pct。其中，24Q2 期间费用率为14.79%，同比变动+0.94pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.53%/3.67%/-1.27%/2.85%/，同比变动-7.78pct /-2.06pct /+12.96pct /-2.18pct。财务费用率同比提升主因汇兑损益汇兑收益同比减少，24H1 汇兑收益为1148.66 亿元，同比减少2310.60 万元。

    现金流改善、存货同比提升。公司24H1 年经营性现金流为2.88 亿元，同比+32.71%，24Q2 单季度经营性现金流为0.37 亿元，同比-35.78%；截至24年6 月，公司存货为8.32 亿元，同比+12.87%。

    电动高尔夫球车销售强劲，市场份额持续提升。分业务来看，1）电动高尔夫球车：收入3.71 亿元，同比增长1200.82%。新增经销商60 多家，累计拓展至120 多家，实现对美国核心市场区域的全面覆盖。2）全地形车：收入3.69 亿元，同比增长47.25%，DENAGO 品牌全地形车新增高端经销商30多家，盖行业内领军品牌的经销商；3）电动滑板车：收入2.96 亿元，同比增长15.24%，北美地区实现销量与销售额实现双重增长；4）电动自行车：

    收入1.26 亿元，同比增长110.02%，AMAZON 渠道新增投放HOVERFLY品牌，与现有的GOTRAX 品牌形成差异化互补，以更具性价比的优势，助力市场占有率迅速攀升至前列，实现超万台的销量。

    加速布局海外产能，积极应对国际竞争与挑战。1）海外销售：24H1 公司海外收入13.91 亿元，同比+ 77.23%，主要由三大区域拉动，美国/美洲（不含美国、加拿大） / 亚洲（ 不含中国） 收入分别同比+105.88%/389.84%/45.36%。2）海外工厂进展：越南工厂首期基地建设进入最后阶段，开始小批量试产；美国三大电动高尔夫球车工厂建设顺利推进，公司正逐步实现“北美制造+”战略。

    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入29.42/37.87/45.22亿元，同比增长37.2%28.7%19.4%；归母净利润为3.62/4.41/5.24 亿元，同比增长29.1%/21.7%/18.9%。可比公司2024 年平均PE 估值为20 倍，我们考虑公司新品放量速度快，产品具备性价比及渠道优势，发展空间大，成长性较好，给予公司2024 年17-18 倍PE 估值，合理价值区间为56.10-59.40元/股（预计2024 年公司EPS 为3.30 元），合理市值区间为62-65 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB 为1.87-1.98 倍（2024 年可比公司PB 均值为3.39），考虑公司成长性良好，估值具备合理性。

    风险提示：宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、关税及贸易摩擦风险、关税行业竞争加剧风险等。