核心观点

    　　公司2023Q4 及2024Q1 收入业绩超预期增长，主要系电动滑板车、电动平衡车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升，同时电动自行车、电动高尔夫球车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量。展望2024年，公司新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，并且海外渠道及产能将持续拓展，盈利水平有望保持稳定。

    　　事件

    　　2024 年4 月21 日，涛涛车业发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。

    　　公司2023 年实现营业收入21.44 亿元（YOY+21.44%），归母净利润2.80 亿元（YOY+35.95%），净利率13.08%（YOY+1.40pct）。

    　　其中，Q4 实现营业收入7.98 亿元（YOY+42.10%），归母净利润0.76 亿元（YOY+8.66%），净利率9.53%（YOY-2.93pct）。

    　　2024Q1 实现营业收入5.20 亿元（YOY+49.06%），归母净利润0.51 亿元（YOY+45.89%），净利率9.79%（YOY-0.21pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量1）传统品类：销售稳健增长，市占率持续提升。

    　　①电动滑板车：实现收入7.18 亿元，同比增长4.52%，占比33.49%。自主品牌GOTRAX 产品结构优化，新推出1999 美元高端产品销售良好，同时不断拓展渠道，高端型号进驻BestBuy，电商和线下商超市占率提升。

    　　②电动平衡车：实现收入2.96 亿元，同比增长1.78%，占比13.79%。自主品牌GOTRAX 产品持续升级，亚马逊美国销量排名TOP3，连续两年获得沃尔玛类目年度销售冠军。

    　　③全地形车：实现收入6.20 亿元，同比增长21.21%，占比28.93%。

    　　小排量全地形车稳固北美龙头地位，逐步进入北美高端经销商渠道，根据中国汽车工业协会数据，公司2023 年全地形车产品出口数量排名第二。同时公司越南工厂预计2024Q2 启动生产。

    　　④越野摩托车：实现收入1.26 亿元，同比增长303.21%，占比5.72%。多品牌和多渠道布局收获成效，自主品牌GOTRAX 上线自建站，DENAGO 计划入驻高端经销商渠道，ODM 产品进入TSC 商超，全年销售实现显著增长。

    　　2）新兴品类：前期布局进入收获期，新品高增占比快速提升。

    　　①电动自行车：实现收入1.64 亿元，同比增长111.11%，占比7.69%。双品牌策略持续进行产品延伸和拓展，在通勤、折叠、巡航、雪地等系列的基础上，新增山地、载货、狩猎三大品类，满足消费者个性化需求，同时实现渠道全覆盖，DENAGO 进驻高端经销商数量超300 家，GOTRAX 进入Academy、Kohl’s、BestBuy、Lowe’s等渠道进行销售。

    　　②电动高尔夫球车：实现收入7850 万元，占比3.66%。公司通过自主品牌+ODM 方式进入电动高尔夫球车领域，自主品牌DENAGO 已拓展60 家以上高端经销商，ODM 产品入驻TSC 商超门店超过300 家，并且力争扩展至1000 家以上。公司将在得州、佛州、加州组建组装工厂，其中得州和佛州工厂已于2024Q1 开始生产，加州工厂将在2024 年年内投入使用，电动高尔夫球车有望维持高增。

    　　③大排量全地形车：公司推进全地形车向电动化、大排量方向发展，初步实现300CC 及以上排量产品线的纵向延伸，2023 年300CC ATV 已实现量产和出货，2024 年300 CC ATV 将主攻北美以外市场，500CC UTV 将进入北美市场，大排量全地形车有望在2024 年贡献增量。

    　　2024Q1 公司实现收入5.20 亿元，同比增长49.06%，主要系电动自行车、电动高尔夫球车、全地形车等新兴品类贡献增量，预计新兴品类销售占比超过30%。

    　　二、盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定1）毛利率、费用率：促销及新品放量影响毛利率，研发强度增大毛利方面，2023 年毛利率为37.60%（YOY+1.85pct），其中Q4 毛利率为31.57%（YOY-7.68pct），2024Q1 毛利率为37.47%（YOY-3.88pct）。2023Q4 及2024Q1 毛利率同比下降，主要系公司加大打折促销力度，同时电动高尔夫球车、全地形车等当前毛利率较低的产品销售占比提升。

    　　费用方面，2023 年期间费用率同比下降0.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44/-1.28pct；其中Q4 期间费用率同比下降7.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.63/-0.68/+0.27/-1.02pct；2024Q1期间费用率同比下降5.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18/-7.93pct。主要系：1）公司减少促销活动及费用投放；2）公司加大产品研发强度，加快新品市场投放速度，研发费用率整体提升；3）汇兑收益和利息收入同比增加。

    　　展望2024 年，随着公司产能逐渐释放，规模效应显现，公司毛利率有望持续提升；同时，自主品牌建设、渠道拓展及新品研发投入加大，公司费用率可能提升。

    　　2）净利率：净利率短期略降，长期有望保持平稳2023 年净利率为13.08%（YOY+1.40pct），其中Q4 净利率为9.53%（YOY-2.93pct），2024Q1 净利率为9.79%（YOY-0.21pct）。综合毛利率和费用率的展望，公司净利率水平将保持稳定。

    　　投资建议：智能出行行业处在增长快车道，公司传统品类性价比优势明显，北美市占率领先，并提出大排量+高端化+智能化+油转电发展方向，开辟新品类及新增长曲线，营收规模有望实现翻番。预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.87/4.73/5.62 亿元，EPS 为3.54/4.33/5.14 元，当前股价对应PE 为20.36/16.66/14.02 倍，维持“买入”评级。