事件：公司披露2023 年年报。1）2023 年公司实现营业收入21.44 亿元，同比+21.44%，归母净利润2.80 亿元，同比+36.09%，扣非归母净利润为2.70亿元，同比+32.00%。2）2023Q4 单季度，公司实现营业收入7.97 亿元，同比+42.10%，归母净利润0.76 亿元，扣非归母净利润0.75 亿元。3）24Q1：

    营业收入为5.20 亿元，同比+49.06%，归母净利润为0.51 亿元，同比+45.89%。公司一季报业绩处于预告上限。

    23 年盈利能力小幅提升。1 ） 2023 年公司毛利率和净利率分别为37.60%/13.08%，同比变动+1.85/1.40pct；其中，23Q4 单季度毛利率/净利率分别为31.57%/9.53%，同比-7.68pct/-2.94pct。2）24Q1 单季度毛利率/净利率分别为37.47%/9.79% ， 同比-3.88pct/-0.21pct ， 环比+5.90pct/+0.26pct。

    费用率整体管控良好。：1）2023 年：公司期间费用率为21.00%，同比-0.24pct。

    其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.69%/4.36%/-2.13%/4.09%，同比+0.30/+0.29/-1.28/+0.44pct。2）2023 年Q4 单季度：Q4 单季度期间费用率为18.94%，同比-7.06pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.18%/2.95%/0.57%/4.24%，同比-5.63/-0.68/-1.02/+0.27pct。3）2024 年Q1 单季度：期间费用率为24.89%，同比变动-5.92pct。其中，销售/管理/财务/ 研发费用率分别为16.20%/5.71%/-2.66%/5.64% ， 同比变动-0.37/+0.20/-7.93/+2.18pct。

    公司新老产品齐头并进，产品销量快速提升。按板块拆分：①电动滑板车：

    实现收入7.18 亿元，yoy+4.52%，毛利率42.35%，yoy+1.68pct；②电动平衡车：实现收入2.96 亿元，yoy+1.78%，毛利率34.87%，yoy+0.03pct；③电动自行车：实现收入1.65 亿元， yoy+111.11%，毛利率44.96%，yoy+0.45pct；④电动高尔夫球车：实现收入0.79 亿元，毛利率28.26%；⑥全地形车:实现收入6.20 亿元，yoy+21.21pct，毛利率34.14%，yoy+0.02pct。

    ⑦越野摩托车:实现收入1.23 亿元，yoy+303.21pct，毛利率35.42%，yoy+5.80pct。

    公司不断加强成本制造端和品牌渠道端的核心竞争力，拓展销售渠道、持续打造自有品牌。公司拥有GOTRAX 和DENAGO 两大主力品牌，定位不同的市场细分领域，2023 年自主品牌销售占比超60%，自主品牌销售使公司避免了ODM 与OEM 模式下对第三方订单的依赖。从产品端来看，2023 年，公司的原有产品小排量全地形车、越野车、电动滑板车等产品基本实现稳步增长。同时，公司拓展的新品，电动自行车销售收入实现翻倍增长，电动高尔夫球车也打破从0 到1，迅速拓展高端经销商和专业商超渠道，大排量全地形车新品300CC ATV 及550CC UTV 已陆续收到客户意向订单，其中300CC ATV 在手订单已实现部分生产和出货。

    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入29.99/39.33/50.56亿元，同比增长39.9%/31.1%/28.6%；归母净利润为3.77/4.45/5.59 亿元，同比增长34.3%/18.2%/25.5%。可比公司2024 年平均PE 估值为22 倍，我们考虑公司具备明显成本优势，毛利率、净利率均高于可比公司，同时，公司仍处于发展初期，新品放量速度快，产品具备性价比及渠道优势，发展空间大，成长性较好，给予公司2024 年23-26 倍PE 估值，合理价值区间为79.35-89.70 元/股（预计2024 年公司EPS 为3.45 元），合理市值区间为87-98 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为2.62-2.96 倍（2024 年可比公司PB 均值为3.1），考虑公司成长性良好，估值具备合理性。

    风险提示：宏观经济波动风险、公司新品放量不及预期、行业竞争加剧风险等。