事件：公司发布2 022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入17.66 亿元，同比-12.5%，实现归母净利润2.06 亿元，同比-15.0%；2023 年一季度公司实现营业收入3.49 亿元，同比-5.0%，实现归母净利润0.35 亿元，同比+21.7%。

    　　产品结构升级毛利率稳步提升，23Q1 业绩上涨21.7%。公司2022 年业绩有所下滑主要系2021H2 受海运紧张和市场销售预期不理想等影响，导致2021 年末库存较大。

    　　拆分来看，公司主营产品为电动滑板车、全地形车及电动平衡车，分别占比总营收的38.91%、28.99%、16.45%，2022 年，电动滑板车及平衡车分别录得营收6.87、2.90 亿元，同比分别上涨6.63%、24.04%，全地形车录得营收5.12 亿元，同比下滑34.10%，主要系海外尤其是北美ATV 需求衰退。毛利率方面，2022 年公司总体毛利率为35.75%，同比提升2.78 个百分点，拆分来看，智能电动低速车毛利率为39.35%，同比提高4.93 个百分点，主要系产品结构升级及线上销售占比增加所致；特种车毛利率为33.87%，同比提高3.33 个百分点，其中：全地形车毛利率34.12%，同比提高2.81 个百分点，越野摩托车毛利率29.62%，同比提高4.09 个百分点。

    　　深耕北美本土化运营，新能源赛道布局加速。2022 年，公司加速新能源布局，持续深化“电动化+智能化”，细分赛道来看，公司未来将聚焦高景气的电踏车、电动高尔夫球车及大排量全地形车赛道；品牌建设来看，2022 年自有品牌销售占比达60%+，已拥有TAOMOTOR、GOTRAX 和DENAGO 三大主力品牌。渠道建设来看，2022年北美市场经销商数量已超100 家，2023 年，公司计划开拓电动自行车经销商300家，电动高尔夫球车经销商150 家，全地形车经销商100 家。此外，公司在大型连锁商超（已入驻WALMART 3900 家、TARGET 1802 家、ACADEMY 259 家、BestBuy175 家）、线上渠道（亚马逊、沃尔玛、EBAY 等第三方电商平台）、批发/零售商（在北美拥有600 家以上的批发商和零售商网点，同时包括SOFLOW、LOGICOMS.A 等在内的欧洲当地具有竞争力的大型批发商、零售商等）皆有布局。

    　　业务协同效应可期，产品结构升级。展望来看，新赛道+高端化是公司未来的主要目标，我们认为公司在休娱类产品的全面布局具备很强的协同效应，借助全面的海外渠道布局将打开销量增长的空间。此外，我们认为公司高端品牌DENAGO 存在极大的发展潜力，随着北美线下品牌体验中心的持续落地，公司产品将持续升级。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.12/3.57/4.75 亿元，EPS 分别为2.85/3.26/4.34 元，市盈率分别为16.51/14.44/10.84 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，汇率波动超预期