事件概述：

    　　8 月29 日，通行宝发布了《2024 年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入3.28 亿元，同比增长18.18%；归母净利润为1.06 亿元，同比增长8.01%；扣非归母净利润为9681.5 万元，同比增长8.01%。

    　　ETC 发行业务稳增，智慧交通运营管理系统规模化推广单Q2 来看，公司实现收入1.75 亿元，同比增长21.32%；归母净利润6,123.15 万元，同比增长6.84%；扣非归母净利润为5,181.22 万元，同比增长6.7%。分业务来看，根据半年报披露，①智慧交通电子收费业务收入1.83 亿元（YoY+5.31%）。其中ETC 发行业务收入为1.13 亿元（YoY+11.65%），报告期内，公司共发展ETC 用户105.8 万个，其中客车用户91.1 万个，货车用户14.7 万个，占上半年全国ETC 发行数量的12.9%，市场占比较2023 年末10.17%的提高了2.73个百分点。在前装市场方面，公司与上汽集团、长安汽车、吉利汽车、特斯拉、蔚来、捷豹路虎等16 家主机厂以及福耀玻璃建立业务合作关系。报告期内，通过ETC 前装模式发行量5 万个，累计前装模式发行量22.9 万个。另外，电子收费服务营业收入7,009.89 万元（YoY-3.51%）。报告期内，江苏联网高速公路累计出口流量41,161万辆，日均226 万辆，受上半年免费通行天数增加等因素影响，公司电子收费服务业务收入呈现小幅下降。

    　　②智慧交通运营管理系统业务收入1.26 亿元，同比增长38.86%。公司智慧交通运营管理系统产品已实现规模化应用并向全国推广，现已覆盖全国约20 个省市地区。公司智慧交通产品主要有：调度云等系列云控平台产品、AI 视频分析云控平台、高速大脑云控平台、国资云、自由流云收费解决方案、收费机器人、SD-WAN 智能组网技术服务以及数字孪生业务等。

    　　③智慧交通衍生业务收入1900.38 万元（YoY+45.56%）。依托ETC 用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供场景增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。

    　　受益于车路云一体化，深度参与江苏省智慧交通建设2024 年7 月，五部委公布了20 个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。江苏省内分别是南京市、苏州市和无锡市。据悉，全国各试点城市将根据实际情况分阶段建设。根据前期调研情况来看，车路云项目的资金主要来源于财政拨款、地方实施国企、特别国债等，资金保障相对可靠稳定。预计部分项目在12 月开始招投标，有望在未来两年迎来大规模建设期。公司车路云业务主要分为高速公路车路云和城市车路云业务。高速公路车路云方面，公司主要以信息化业务为主，向高速公路管理部门及路网运营管理单位提供系统平台建设。未来公司将积极拓展智能硬件制造、系统集成业务，进一步扩大市场份额。城市车路云方面，主要依托公司及子公司宝溢科技，为客户提供路侧智能硬件设备、边缘计算算法系统等产品及服务。

    　　根据交通运输部《公路水路交通基础设施数字化转型升级示范区域（第一批）公示》，北京市、江苏省、浙江省、福建省、河南省、湖南省、广东省和四川省这8 个区域列为此次第一批数字化转型示范区域。本轮数字化转型项目将在今年年底前完成项目招投标、部分项目开始实施，在2025-2026 年完成项目建设，最晚在2027 年完成项目验收。公司作为江苏省数字交通龙头企业，在智慧扩容、自由流收费、路网云控平台、视频AI 监测等方面具有较强的数字交通产品研发能力，在江苏省交通运输厅支持下，参与了江苏省交通基础设施数字化转型升级项目实施。

    　　投资建议

    　　通行宝是ETC 电子收费行业龙头，有望受益于ETC 2.0 阶段新一轮的OBU 更换热潮。我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为9.11/11.45/14.29 亿元，归母净利润分别为2.34/2.94/3.75 亿元。

    　　维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.62 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：

    　　ETC 2.0 推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。