控费效果显著，持续稳健发展归母净利润增长 27%。2023年公司实现营业收入7.42 亿元，同比增长24.19%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长26.66%。其中智慧交通电子收费业务实现收入3.74 亿元，同比增长24.23%；运营管理系统业务3.44 亿元，同比增长22.29%，衍生业务2,282.55 万元同比增长61.37%。由于运营管理系统业务毛利率短期波动下降5.43pct.，公司整体毛利率小幅下降1.46pct.至46.96%。费用率方面，控费效果显著，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降1.58、1.63、0.88pct.，整体净利率提升0.5 pct.。

    　　江苏省唯一授权ETC 发行机构，2023 年新增ETC 用户占全国发行总量10.17%，累计用户总量位居全国前三。通行宝为江苏省唯一经授权的ETC 发行机构，已建立完善的线上发行渠道，用户覆盖区域已遍布全国30 个省市。2023 年公司共发展 ETC 用户 206.79 万个，占当年全国发行数量的 10.17%；累计发展 ETC 用户约 2,400 万个，用户总量位居全国前三；以“ETC+”为内核，已构建起 ETC+公路、停车、加油、供应链服务、路域经济等垂直领域的智慧交通综合生态圈。2023 年公司 ETC发行业务实现营业收入 2.23 亿元同比增长 28.53%。

    　　衍生业务以“ETC+”开展生态场景搭建，与保险等金融机构合作提供增值服务、客户引流等服务。依托ETC 用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。

    　　股东背景优势显著，利用省内场景孵化创新项目，与头部银行保险紧密合作拓展“交通+”领域深度。公司第一大股东为江苏交通控股有限公司，持股49.35%，公司充分利用国企背景优势，以及江苏省内路网资源、场景、业务优势，推进科技创新成果在内部市场孵化和转化，向全国市场输出。同时，与“工农中建”等十余家金融机构建立良好紧密的合作关系，进一步促进消费场景与金融服务融合发展，增强公司在“交通+”领域服务的深度与广度。

    　　盈利预测：我们预测2024-2026 年公司营业收入分别为9.86、13.76、18.04亿元，同比增长32.92%、39.63%、31.03%；归母净利润分别为2.63、3.97、5.35 亿元，同比增长37.87%、50.86%、34.68%，每股收益分别为0.65、0.98、1.31，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：ETC推广进度不及预期、盈利预测和估值模型下修。