2023 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩，收入实现20.4 亿元，同增8%，归母净利润实现7676.7 万元，同降40.3%。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q 收入分别+0.7%/+31.3%/-18.7%/34.6%，归母净利润分别同比-29.3%/-40.4%/-54.2%/-27.1%，业绩符合市场预期。公司公告若1H24 归母净利润不低于上年同期、货币资金余额不低于净资产10%，则进行中期现金分红，提升投资者回报。

    　　发展趋势

    　　1、宠物用品海外订单恢复、宠物食品国内代理合作推进，有望带动营收持续成长。分业务看，1）宠物用品：23 年收入实现13.3 亿元，同降1.5%，其中宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具收入分别同降6.3%/1.6%/3.7%，主因海外渠道库存去化影响公司在手订单，我们认为当前公司核心客户库存已回落至合理水位，随终端动销及采购节奏恢复，宠物用品海外订单有望重回稳健增长；2）宠物食品：23 年实现收入6.9 亿元，同增34.6%，公司持续强化海外品牌合作力度，巩固线上线下销售渠道，带动食品业务营收快增。

    　　2、收入结构调整、海外产能建设、汇兑收益减少下23 年业绩承压，后续有望迎来改善。毛利端，公司23 年毛利率实现17.8%，同降2.3ppt，其中宠物用品/食品毛利率分别同比+0.68ppt/-5.96ppt 至22.4%/8.8%，随海外生产节奏及海运贸易恢复，宠物食品供给回升导致毛利回落至正常水平。费用端，公司 23 年销售/管理/财务费用率分别同增0.1ppt/0.2ppt/1.5ppt，财务费用率提升主因汇兑收益减少及利息支出增加。此外，公司于23 年建设投资越南天元、波兰欧哈那工厂以覆盖铁制用品、猫爬架部分订单，工厂建设初期导致一定亏损。综合影响下，公司23 年归母净利率实现3.8%，同降3ppt。

    　　3、看好公司作为一站式宠物产品供应商的成长前景，24 年用品代工、食品代理有望双轮成长。我们认为，1）宠物用品：公司依托供应链优势打造丰富产品矩阵，高效满足海外客户一站式采购需求，随海外终端动销恢复及库存回落，公司24 年在手订单有望重回稳健成长，跨境电商新渠道、智能用品等新品类亦有望贡献成长动能；2）宠物食品：我国高端宠物食品市场需求旺盛，公司已成为冠军、玛氏、雀巢等头部企业国内分销商，随合作深化及渠道开拓，我们预计，24 年宠物食品营收有望快增、利润率有望实现优化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑宠物食品业务快速增长趋势，上调2024 年归母净利润预测10%至1.3亿元，首次引入2025 年归母净利润预测1.5 亿元，当前股价对应2024/25年17/15 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价27.5 元不变，对应2024/25 年27/23 倍P/E，有55%上行空间。

    　　风险

    　　海外市场需求变化风险，汇率波动风险，核心客户流失风险，关税加征风险，外协生产模式经营风险。