事项：

    　　诺思格发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现收入7.21 亿元，同比增长13.15%，归母净利润1.63 亿元，同比增长43.27%，扣非净利润1.29亿元，同比增长26.92%。2024 年一季度，公司实现收入1.77 亿元，同比增长10.19%，归母净利润0.23 亿元，同比下滑19.95%，扣非净利润0.17 亿元，同比下滑18.42%。

    　　评论：

    　　2023 年行业和市场需求面临新挑战下，公司采取降本增效、稳中求进的经营策略，项目执行进度和执行效率有较大提升，临床试验运营服务和临床试验现场管理服务收入实现较快增长，盈利水平也明显提升。2023 年实现收入7.21亿元，同比增长13.15%，毛利率提升2.94pcts 至39.79%，其中临床试验运营服务收入3.54 亿元（同比增长18.32%），毛利率提升7.50pcts 至39.81%；临床试验现场管理服务收入1.86 亿元（同比增长20.58%），毛利率提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入0.80 亿元（同比增长9.87%），毛利率下滑11.00pct 至43.47%。因股权激励费用摊销影响，2023 年管理费用率提升1.34pcts，但销售费用率、研发费用率分别降低0.07pcts、0.51pcts，公司整体净利率提升4.65pcts。与此同时，公司2023 年新签合同金额表现亮眼，金额达到9.76 亿元，同比增长20%，新签合同主要来自中国地区制药公司、生物科技公司订单。

    　　2024Q1 收入稳健增长，利润端受股权激励费用摊销较大影响。2024Q1 收入1.77 亿元，同比增长10.19%，毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts。销售费用率和研发费用率分别降低0.58pcts、0.47pcts，而管理费用受股权激励费用摊销较大影响，管理费用率提升5.96pcts，对利润端造成较大扰动。若剔除股权激励摊销影响，2024Q1 归母净利润0.36 亿元，同比增长23.83%，扣非净利润0.29 亿元，同比增长43.67%。

    　　国内医药市场环境逐渐向好，珠海、北京、广州等多地支持医药创新政策密集出台，从现金资助、加速临床试验开展节奏和审批、松绑支付端限制/鼓励多元支付、鼓励投融资等多方面对国内创新药研发全链条予以支持，国内市场研发需求有望逐步向好，公司作为创新药产业链临床CRO 环节全方位、全链条服务提供商，需求端有望持续向好。

    　　投资建议：考虑到临床CRO 需求波动和公司股权激励费用摊销影响，我们下调2024-2025 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.66、2.20、2.81 亿元（2024-2025 年前预测值2.23、2.87 亿元），同比增长2.3%、32.2%、27.6%。我们给予24 年PE 36 倍，目标市值60 亿元，对应目标价62 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、下游客户研发投入不及预期；2、行业竞争加剧；3、公司核心成员流失。