收入稳健增长，2024Q1 受股份支付影响利润端承压2023 年，公司实现营收7.21 亿元（同比+13.15%，下文均为同比口径）；归母净利润1.63 亿元（+43.27%）；扣非归母净利润1.29 亿元（+26.92%）；毛利率39.79%，（+2.94 pct）；净利率22.58%（+4.65 pct）。2024Q1，公司实现营收1.77 亿元（+10.19%）；归母净利润2305 万元（-19.95%）；扣非归母净利润1656 万元（-18.42%）；毛利率37.84%（+1.41pct）；净利率13.29%（-4.53pct）。2023 年，公司新增合同金额9.76 亿元（+20.01%）；管理费用约7955 万元（+28.87%），主要系2023 年度授予限制性股票激励计划所致。考虑下游需求波动及公司费用端压力增加，我们下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.97/2.47/3.09 亿元（原预计2.30/2.95 亿元），EPS 为2.05/2.57/3.22 元，当前股价对应PE 为22.0/17.6/14.0 倍。鉴于2023 年新签合同金额增速稳健，为未来业绩稳健增长提供保障，维持“买入”评级。

    积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航2023 年8 月，公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60 万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。

    综合服务+专项服务协同发展，SMO 盈利能力显著提升公司能够为客户提供I 至IV 期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023 年实现营收3.54 亿元，同比增长18.32%。专项服务中，SMO 与DM/ST 现阶段收入占比较大，2023 年分别实现营收1.86/0.80 亿元，同比增长20.58%/9.87%；其中SMO 毛利率达29.57%，同比提升8.41 pct，盈利能力显著提升。

    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。