公司披露2024 年三季报，9M2024 公司实现营业总收入23.99 亿元，同比+5.66%，归母净利1.04 亿元，同比+4.1%。其中，3Q24 营收同比+8.8%，归母净利同比+11.18%，收入表现符合预期（+3%~+10%），归母净利好于我们预期（-5%~+5%），主要由于毛销差的较大改善。受换新拉动，国内小家电市场需求有望逐步修复，公司继续聚焦核心产品，把握增长性品类，在产品创新迭代、生产效率提升、数字化转型等方面增强竞争力，我们认为公司在差异化的品牌矩阵方面具备优势，并有望强化与大客户的合作，且品牌出海市场空间广阔，或能在市场波动中维持增长。维持“增持”评级。

    　　3Q24 国内品牌业务表现分化，ODM 或有积极增长3Q24 德尔玛品牌国内相对偏弱，飞利浦品牌水健康国内较为积极。根据久谦数据显示，3Q24 德尔玛品牌线上零售额同比仍有较大下滑，且表现弱于清洁消毒类行业（同比持平），而飞利浦品牌水健康产品力及品牌力突出，线上零售额同比+10.3%，继续优于净水设备行业（同比-14%）。境内ODM表现或相对出色，公司有望受益于小米合作，久谦数据显示，3Q24 小米品牌线上清洁消毒类产品零售额同比+11%，我们认为当前需求环境受益于以旧换新补贴，公司具备优质品牌与产品高性价比优势，国内收入或稳步回升。

    　　3Q24 海外业务或稳步拓展

    　　跨境电商助力公司品牌出海，公司表现或优于行业。海关总署数据显示，3Q24 吸尘器行业实现出口额（人民币）同比+4.2%，我们认为公司产品兼具“性价比”及品牌化优势，或能继续拓展海外多元销售渠道，不断将中国差异化的优势产品进行海外本土化，或能实现优于行业的增长。

    　　3Q24 毛利率同比波动，毛销差表现较优

    　　公司9M2024 毛利率为31.82%，同比+0.8pct。其中，3Q24 毛利率同比-1.8pct，主要受产品结构变化影响。9M2024 公司整体期间费用率同比+0.98pct，主要为研发费用率同比+0.98pct（继续推动产品迭代）。而3Q24整体期间费用率同比-3.1pct，主要由于收入结构变化，销售费用率同比-4.9pct。因此，3Q24 公司毛销差为13%，同比+3.1pct。

    　　围绕品牌、产品、渠道打造综合竞争力

    　　我们维持24-26 年预测EPS 为0.4、0.43、0.47 元，截至2024/10/28，Wind可比公司25 年一致预期平均PE 为18.3x，考虑到公司拥有知名品牌飞利浦，德尔玛更为专注清洁品类，品牌或能受益于换新需求增长，给予公司2025年PE 31x，对应目标价13.33 元（前值10.0 元）风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。