事件描述

    　　公司发布2024 年中报：公司2024H1 实现营业收入16.21 亿元，同比增长4.22%，实现归母净利润6795 万元，同比增长0.71%，实现扣非归母净利润6467 万元，同比增长2.23%，其中2024Q2 实现营业收入9.05 亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润4460 万元，同比增长0.81%，实现扣非归母净利润4339 万元，同比增长3.19%。

    　　事件评论

    　　营收同比实现增长，外销在上年高基数情况下继续维持较高增速。公司2024H1 营收同比+4.22%，分业务来看，家居环境类、水健康类、个人护理类分别实现营收6.55/5.78/3.77亿元，同比变动-9.06%/+10.3%/+26.54%，授权品牌“飞利浦”实现较快增长，此外，公司主动聚焦核心品牌和品类，2023H1 与华帝股份签署《商标授权使用许可合同》终止协议，不再开展“华帝”品牌生活卫浴类产品业务，若剔除该部分影响，2024H1 公司营收同比+4.52%。分地区来看，2024H1 公司内销、外销分别实现营收13.21/3 亿元，同比+2.63%/+11.82%，外销增速亮眼主要得益于公司基于全球化战略积极开拓境外市场，并深入洞悉当地习惯推出具备竞争力的产品。近期《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、《推动消费品以旧换新行动方案》等政策陆续出台，家电行业内需有望提振，后续公司营收有望提速增长。

    　　毛利率同比延续提升，经营性利润率阶段承压，产量提升下经营性现金流下滑较为明显。

    　　2024H1 公司毛利率为32.11%，较上年同期+2.02pct，或得益于公司取消生活卫浴类亏损业务，以及个护健康类业务受产品结构优化和销售渠道结构变动影响毛利率大幅改善。

    　　公司销售、管理、研发费用分别同比+18.54%/-0.69%/+20.96%，对应费用率分别为19.32%/4.25%/5.34%，同比变动+2.33/-0.21/+0.74pct，其中销售费用率提升较多，或主要是面对小家电行业竞争及同质化现象加剧，公司加大力度开展流量投放、内容推广和消费者引导等营销活动，导致市场推广费及平台佣金明显增加；此外，公司存货跌价损失及合同履约成本损失大幅提升，综合使得2024H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为41.49 亿元，同比-21.7%，对应经营利润率同比-0.85pct。在此基础上，公司经营性现金流净额同比-76.04%，主要系报告期内公司主要产品产量提升，进而使原材料采购量大幅增加所致。

    　　投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌覆盖不同品类，切入并深耕对应的消费场景，精准地把握消费者需求的变化，结合快速响应的产品设计开发能力以及精准的线上营销能力，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。后续公司有望继续深化“德尔玛+飞利浦”双轮驱动战略，研发端和销售投入有望在长期视角下取得回报，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.17、1.51、1.75 亿元，对应PE 分别为32.9、25.4、22.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济恢复阶段居民消费波动带来的经营风险；2、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；3、原材料价格波动风险。