事件描述

    　　公司披露2023 年年报&2024 年一季报：公司2023 年实现营收31.53 亿元，同比下降4.64%，实现归母净利润1.09 亿元，同比下降42.93%，实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比下降44.39%；2024 年Q1 实现营收7.16 亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长0.52%，实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长0.32%。

    　　事件评论

    　　国内需求理性化叠加业务聚焦，2023 年营收回落，2024Q1 营收同比增速回正。公司2023年营收同比-4.64%，分业务来看，家居环境类、水健康类、个护健康类及生活卫浴类分别实现营收13.89/11.64/5.75/0.04 亿元，同比变动-10.22%/+10.31%/-1.38%/-95.72%，2023 年国内小家电市场规模增速明显放缓，清洁电器/厨小电/净水类家电零售量分别同比-0.5%/-1.8%/+8.6%，此外，公司主动聚焦核心品牌和品类，逐步减少“华帝”等品牌非核心品类的业务投入，对应收入降幅较大，若剔除该板块影响，23 年公司营收同比-1.7%；分地区来看，公司内销同比-10.06%，外销同比+29.77%，外销增速亮眼主要得益于公司基于全球化战略积极开拓境外市场，并深入分析当地习惯推出具备竞争力的产品。

    　　2024Q1 公司营收同比+7.69%，重回正增长，整体经营情况有所改善，预计内外销均有所增长。

    　　2023 年结构改善+降本增效带动毛利率提升，费用投放加大导致业绩承压，2024Q1 盈利端有所改善。2023 年公司毛利率达30.76%，同比+1.27pct，或得益于毛利率较高的境外渠道占比有所提升、毛利率较高的净水类电器占比有所提升以及公司积极推动制造精益化改造降本增效。公司销售、管理以及研发费用分别同比+18.66%/+4.29%/+23.55%，对应费率分别达到19.32%/4.49%/4.79%,同比变动+3.79/+0.38/+1.09pct，2023 年公司坚持技术创新和产品快速迭代升级的策略，期末研发人员数量达445 人，同比+10.42%，同时面对小家电产品同质化现象的加剧，公司开展积极流量投放、内容推广和消费者引导等营销活动。2023 年公司归母净利率达3.53%，同比-2.42pct，叠加营收小幅下滑，归母净利润同比-42.93%。2024Q1 公司毛利率达30.86%，同比+1.36pct。销售、管理、研发以及财务费率分别同比变动+2.48/-0.21/+0.74/-0.77pct，在销售以及研发方面的投入同比仍呈上升趋势，财务费用下滑或得益于汇率波动因素；对应归母净利率达到3.26%，同比-0.23pct，环比+2.26pct，叠加营收增长因素，归母净利润同比+0.52%。

    　　投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌覆盖不同品类，切入并深耕对应的消费场景，精准地把握消费者需求的变化，结合快速响应的产品设计开发能力以及精准的线上营销能力，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。后续公司有望继续深化“德尔玛+飞利浦”双轮驱动战略，研发端和销售投入有望在长期视角下取得回报，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.67、2.03 和2.41 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济恢复阶段居民消费波动带来的经营风险；2、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险。