事件：

    　　德尔玛发布2023 年年度报告和2024年一季报，2023年营业收入31.53亿元（同比-4.64%），归母净利润1.09 亿元（同比-42.93%）；2023 年Q4 营业收入8.82 亿元（同比-12.18%），归母净利润0.09 亿元（同比-90.39%）。2024 年Q1 营业收入7.16 亿元（同比+7.69%），归母净利润0.23 亿元（同比+0.52%）。

    　　点评：

    　　生活卫浴拖累收入增长，水健康稳健发展。2023 年生活卫浴业务实现营业收入443 万元（同比-95.7%），主要原因为公司对品类和品牌战略更加聚焦，减少了华帝等品牌的合作，报告期内终止了华帝品牌生活卫浴业务；水健康业务实现营业收入11.6 亿元（同比+10.3%），毛利率为37.57%，同比增加1.99pct；家居环境业务实现营业收入13.89 亿元（同比-10.22%），毛利率为25.44%，同比增加1.92pct。公司坚持“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，品牌力逐年增强。从渠道看，公司境外实现营收5.84 亿元（同比+29.77%），毛利率为36.00%，同比增加4.70pct，跨境电商业务进展迅速。

    　　市场流量投放力度加大，构建全域营销能力。2023 年公司销售费用率为19.32%，同比增加3.79pc，销售费用率显著提升。面对国内小家电同质化竞争加剧，互联网流量红利减弱的现状，公司调整了营销策略，更加侧重内容生产运营，积极布局新兴电商渠道，加大了全域营销能力构建。综合来看，公司自有品牌知名度得到了有效提升。

    　　研发体系促进产品迭代，互联网运营经验丰富。公司设立居家和水健康研发中心，积极学习飞利浦系统化产品生命周期管理体系。团队深耕电商代运营多年，在私域客户数据，消费画像等方面优势明显。

    　　盈利预测：综合考虑公司产品竞争力和创新，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为35.5/ 39.6/ 43.6 亿元，同比增长12.7%/ 11.5%/10.1%；归母净利润为1.9/ 2.0/ 2.3 亿元，同比增长70.3%/ 9.3%/11.8%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料上涨，内需下滑，业绩预测和估值不达预期