23 年海外成长积极，1Q24 收入及归母净利恢复同比增长，维持“增持”公司披露23 年报及24 年一季报，23 年公司实现营收同比-4.64%，归母净利同比-42.93%，1Q24 营收/归母净利分别同比+7.69%/+0.52%，同时公司拟每股分红0.1 元。我们引入26 年预测，并调整24-25 年预测EPS 为0.40/0.43/0.47 元（24-25 年前值0.60、0.73 元），截至2024/4/26，Wind可比公司24 年平均PE 为18.4x，考虑到公司拥有知名品牌飞利浦，德尔玛海外拓展预期积极，24 年收入及净利或积极恢复，给予公司2024 年PE 30x，对应目标价12.0 元（前值13.52 元），维持“增持”评级。

    　　业务逐步聚焦，23 年水健康表现仍出色

    　　23 年公司家居环境类、水健康、个护健康收入分别同比-10.22%、+10.31%、-1.38%。公司优化产品结构，聚焦清洁电器类、水健康类、个护健康类等核心产品，逐步退出生活卫浴品类。公司飞利浦品牌水健康产品23 年表现出色，优质供应链有望巩固领导地位，并新授权个护、运动健康等品类或有新增量；德尔玛品牌虽然23 年受到部分品类弱化影响，但进一步聚焦智能清洁赛道，继续强调性价比，有望强化亚太、东欧市场影响力。

    　　继续看多海外业务成长

    　　基于公司全球化战略，在境外推动自有/授权品牌销售，凭借自身积累的供应链优势和产品创新和高性价比，23 年公司海外业务收入同比+29.77%，我们认为德尔玛品牌或能继续拓展海外多元销售场景，不断将中国优势产品进行海外本土化，公司已覆盖亚太、东南亚、欧洲、中东等区域，未来有望进一步深化境外渠道布局，在境外核心商超渠道和电商平台或能有所斩获。

    　　整体毛利润水平同比提升，但费用率提升幅度也较大公司2023 年毛利率为30.76%，同比+1.27pct，主要受海外销售毛利率提升带动（同比+4.7pct）,1Q24 毛利率同比+1.36pct。2023 年公司整体期间费用率同比+4.57pct，主要受营销活动加大影响，销售费用率同比+3.79pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.38pct/+1.09pct/-0.7pct。1Q24 期间费用率同比+2.23%（也主要受销售费用率提升影响）。

    　　24 年有望继续强化品牌优势

    　　24 年公司经营计划继续聚焦核心品类需求，并继续强化海外渠道拓张，同时内部更为重视营销转化、产品创新迭代、生产效率提升、数字化转型等方面。我们认为公司在差异化的品牌矩阵方面具备优势，未来依托制造业基础、本土化研发能力叠加品牌红利，或能实现较高增长。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。