事件：10 月26 日，德尔玛发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业收入22.71 亿元，同比-1.35%；归母净利润1.00 亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比0.34%。其中，Q3 实现营业收入7.15 亿元，同比-8.96%；归母净利润0.32 亿元，同比-13.24%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-20.75%。

    　　聚焦核心业务，非核心业务收入大幅下滑：23Q3 公司营收短暂承压，营业收入7.15 亿元，同比-8.96%。我们认为公司23Q3 收入下滑主要系业务结构调整所致：1）公司聚焦飞利浦品牌业务，以及德尔玛清洁电器业务；公司厨房、生活类小家电收入下滑。2）公司战略性缩减“华帝”等品牌非核心品类的业务投入。3）公司ODM 业务23 年以来表现较弱，拖累整体收入增长。

    　　毛利率水平有所回升，盈利能力短暂承压：2023Q3 公司实现归母净利润0.32 亿元，同比增长-13.24%，毛利率为33.0%，同比+3.1pct。我们预计毛利率增长主要受益于公司高毛利清洁电器、水健康产品占比提升以及低毛利ODM 业务占比下降。费用率方面，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.20%，同比+6.19/+0.39/+0.81/-1.16pcts。其中，我们预计销售费用率提升主要系：1）低费用率的To B 业务比例下降；2）自有品牌促销费用投入增加（抖音渠道营销投放增加、新品上市宣传投入及海外市场扩大营销等)。财务费用率下降原因预计为人民币贬值带来的汇兑收益。综合影响下，23Q3 公司归母净利率为4.53%，同比-0.2pct。

    　　核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因，基本面扎实：公司凭借德尔玛”敏捷化”+飞利浦”系统化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系、德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。渠道方面，公司积极抓住直播带货风口，借助KOL 带货的营销模式，打造自身的直播推广计划，逐步建立自由直播体系。

    　　投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。预计公司2023-2025年营收分别为36.4/41.4/48.3 亿，同比增长10%/14%/17%。2023-2025 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.2 亿，同比增长6.4%/27%/26%，对应当前股价PE分别28、22、18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期