3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营业收入22.71 亿元，同比-1.35%；归母净利润1.00 亿元，同比+1.66%；扣非后归母净利润0.91 亿元，同比+0.34%。对应3Q23 收入7.15 亿元，同比-8.96%；归母净利润0.32 亿元，同比-13.24%；扣非后归母净利润0.28 亿元，同比-20.75%。公司代工业务调整带来收入及利润低于我们预期。

    　　聚焦核心业务战略：1）公司聚焦飞利浦品牌业务，以及德尔玛清洁电器业务，其中飞利浦净水业务和德尔玛洗地机业务表现良好。2）根据AVC 数据，3Q23 德尔玛洗地机线上零售额/零售量同比分别+109%/+152%，公司无线洗地机新品P20 快速放量，3Q23 德尔玛洗地机市场份额排名进入行业前五。3）久谦数据，3Q23 飞利浦品牌按摩/净水品类在天猫+京东渠道零售额同比分别+6%/持平，同时公司在抖音渠道也有较强优势。4）飞利浦净水业务积极开拓海外市场。1H23 公司海外收入同比+44%，目前基数相对较小，我们估计3Q23 海外业务快速增长趋势延续。

    　　非核心业务快速下滑：1）公司战略性收缩华帝品牌热水器业务，2023 年以来这一业务下滑明显。2）随着公司成功上市，德尔玛品牌影响力提升，原本占公司收入比重较高的小米代工业务同业竞争矛盾不可避免，订单开始下滑。小米代工业务占收入比重较高，是公司3Q23 收入下滑的主要原因。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率33.01%，同比+3.08ppt，主要是毛利率较低的代工收入占比下降导致。2）3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.18/+0.39/+0.81/-1.16ppt，销售费用率明显提升，一方面受业务结构变化的影响，即低费用率的2B 业务收入下滑明显，另一方面公司增加自营比例带来自有品牌业务费用提升。3）综合影响下，3Q23 公司归母净利率4.53%，同比-0.22ppt，其中出口业务退税返还有一定正向作用。

    　　发展趋势

    　　公司以电商代运营起家，在消费者洞察、内容营销等方面积累了丰富经验，从传统电商时代到如今直播电商时代，公司多次成功把握线上流量转换。公司成功上市，我们认为非核心业务收缩有利于公司聚焦自主品牌发展。

    　　盈利预测与估值

    　　由于代工业务调整，我们下调2023/2024 年盈利预测9.1%/15.5%至1.96亿元/2.26 亿元。当前股价对应2023/2024 年29.2/25.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价7%至15.50 元，对应2023/2024 年36.4/31.7 倍市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险；市场需求走弱风险；原材料价格波动风险。