3Q23 收入及净利润均同比有所下滑，维持“增持”

    公司披露2023 年三季报，9M2023 公司实现营业总收入22.71 亿元，同比-1.35%，归母净利1 亿元，同比+1.66%，其中，3Q2023 营收同比-8.96%，归母净利同比-13.24%。收入及净利承压，我们调整23-25 年预测EPS 为0.52、0.60、0.73 元（前值0.57、0.68、0.83 元），截至2023/10/26，Wind可比公司23 年平均PE 为18x，考虑到公司德尔玛品牌更为专注于清洁电器领域，线上表现良好，继续发掘飞利浦品牌潜力，发力更多品类，未来全球化渠道拓展预期较积极，给予公司2023 年PE 26x，对应目标价13.52 元（前值15.96 元），维持“增持”评级。

    　　德尔玛品牌业务聚焦，清洁电器或保持增长

    　　奥维云网数据显示，9M23 国内清洁电器零售额同比+3.3%，而公司德尔玛品牌更为专注清洁电器，减少加湿、厨房小电投入，且公司具备丰富的互联网营销能力，我们预计清洁电器业务增量较为明显，久谦数据显示公司德尔玛品牌3Q23 天猫、京东、抖音电商零售额分别同比+8.8%、+64.9%、+8.0%。

    　　公司产品设计感、性价比突出，在成长性清洁电器赛道或能保持增长。

    　　飞利浦品牌红利或有所弱化，代工业务压力较大公司旗下的飞利浦品牌业务，继续深度发掘水健康产品，并拓展个护按摩需求。近期水健康产品国内线上表现有所分化，久谦数据显示公司飞利浦品牌净水产品3Q23 天猫、京东、抖音电商零售额分别同比+41.9%、-15.0%、-22.5%，前期拉动力较强的京东及抖音电商表现偏弱。我们认为飞利浦品牌产品收入基数较高，短期或出现一定波动。除品牌业务外，公司仍有一定比例的ODM 业务，今年以来表现偏弱，或拖累整体收入增长。

    　　整体毛利润水平回升，费用率波动

    　　公司9M23 毛利率为31.01%，同比+1.46pct。其中，3Q23 毛利率同比+3.08pct。9M23 公司整体期间费用率同比+2.33pct，主要受销售费用率同比+2.68pct 带动，而受收入规模下滑影响，管理及研发费用率同比+0.64pct；而主要受利息收入增长影响，财务费用率同比-0.99pct。

    　　产业基础仍扎实，聚焦与拓展并举

    　　公司差异化的品牌矩阵覆盖多品类小家电产品，一方面，德尔玛品牌品类更为聚焦，突出清洁电器优势，另一方面，飞利浦品牌长期来看，仍有望以产品设计、供应链能力拓展品类，发掘更多增长潜力。

    　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。