核心观点：

    　　公司披露2023 年三季报。前三季度实现收入22.7 亿元（YoY-1.4%）；归母净利润1.0 亿元（YoY+1.7%）。毛利率31.0%（YoY+1.4pct），归母净利率4.4%（YoY+0.1pct）。23Q3 收入7.2 亿元（YoY-9.0%）；归母净利润0.32 亿元（YoY-13.2%），毛利率33.0%（YoY+3.1pct），归母净利率4.5%（YoY-0.2pct）。

    　　收入下滑预计为业务调整影响。（1）“德尔玛”品牌重新聚焦清洁赛道，厨房、生活类小家电收入下滑，根据财报披露，22H2 公司家居厨房业务收入约0.60 亿元。（2）公司缩减“华帝”等品牌非核心品类的业务投入，22H2 公司生活卫浴类业务收入约0.44 亿元，而今年上半年已基本实现业务剥离。

    　　盈利能力有所下滑，预计为新兴渠道投入较高。23Q3 毛利率同环比均有改善，预计原因为高毛利的吸尘器、水健康产品占比提升，三季度家电行业出口表现强于内销，预计公司相对高毛利率的外销收入占比也有提升。23Q3 净利率同环比均下滑，预计原因为公司加大抖音等新兴渠道投入导致费率较高，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.2pct/+0.4pct/+0.8pct/-1.2pct。销售费用率提升，财务费用率下降预计原因为人民币贬值带来的汇兑收益。

    　　盈利预测与投资建议：公司聚焦家居环境、水健康、个人护理三大核心业务，德尔玛、飞利浦两大品牌已具备较强竞争力。预计23-25 年公司实现归母净利润1.6、2.1、2.5 亿元，分别同比-14%、+27%、+21%。

    　　考虑公司业务多元性及未来成长性，给予24 年PE 28x，对应合理价值12.65 元/股，给予“持有”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新兴渠道拓展不及预期。