公司披露2023 年中报。上半年实现营业收入15.6 亿元（YoY+2.6%）；归母净利润0.67 亿元（YoY+10.8%）。毛利率30.1%（YoY+0.7pct），归母净利率4.3%（YoY+0.3pct）。23Q2 收入8.9 亿元（YoY+0.1%）；归母净利润0.44 亿元（YoY+8.4%）。毛利率30.5%（YoY+0.9pct），归母净利率5.0%（YoY+0.4pct）。

    　　23Q2 收入增速放缓，核心业务保持稳健增长。分业务看，23H1 公司家居环境类、水健康类、个护健康类、生活卫浴类业务收入分别同比+2%、+14%、+6%、-92%，生活卫浴类业务出现大幅下滑主要为公司逐步减少包括“华帝”等品牌非核心品类的业务投入，若剔除华帝影响上半年公司收入同比+6.5%。分地区看，23H1 公司实现内销、外销收入12.9 亿元、2.7 亿元，分别同比-3%、+44%。

    　　产品结构改善推动盈利改善。23H1 分业务看：家居环境类、水健康类业务毛利率分别同比+3.0pct、+1.9pct，原因为高毛利的吸尘器、净水类产品占比提升，同时汇率、海运费也有贡献；个护健康类业务毛利率同比-7.3pct，原因为公司主推放量产品毛利率相对偏低。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9pct/+0.2pct/+0.1pct/-1.5pct。销售费用率提升原因为公司加大抖音等新兴渠道投入，财务费用率下降原因为人民币贬值带来的汇兑收益。

    　　盈利预测与投资建议：公司聚焦家居环境、水健康、个人护理三大核心业务，德尔玛、飞利浦两大品牌已具备较强竞争力。预计23-25 年公司实现归母净利润2.2、2.6、3.0 亿元，分别同比+16%、+17%、+15%。

    　　考虑公司业务多元性及未来成长性，给予23 年PE 35x，对应合理价值16.80 元/股，给予“持有”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新兴渠道拓展不及预期。