1H23 海外成长积极，维持“增持”

    　　公司披露2023 年中报，1H2023 公司实现营业总收入15.55 亿元，同比+2.6%，归母净利0.67 亿元，同比+10.79%，其中，2Q2023 营收/归母净利分别同比持平/+8.39%，我们暂维持23-25 年预测EPS 为0.57、0.68、0.83 元，截至2023/8/28，Wind 可比公司23 年平均PE 为21x，考虑到公司拥有全球知名品牌飞利浦，未来全球化渠道拓展预期积极，给予公司2023年PE 28x，维持目标价15.96 元，维持“增持”评级。

    　　业务聚焦1H23 小幅增长，新兴渠道积极发力

    　　奥维云网数据显示，1H23 国内清洁电器、净水行业零售额分别同比+3.1%、+8.0%，而公司业务不断聚焦，其中，德尔玛品牌更为专注清洁电器、减少加湿、厨房小电投入，飞利浦品牌深度发掘水健康及个护按摩需求。1H23公司家居环境类、水健康、个护健康分别同比+2%、+14.4%、+5.5%。抖音电商作为近年重要新兴电商渠道，公司资源投放较多，且公司以电商运营起家，具备丰富的互联网营销能力，增量较为明显（久谦数据显示公司德尔玛品牌、飞利浦品牌水健康产品1H23 抖音电商零售额同比+106%、+67%）。

    　　我们认为公司核心产品布局成长性小家电赛道，或能保持增长。

    　　品牌全球化属性领先，海外扩张积极

    　　基于公司旗下的飞利浦品牌业务，公司水健康等产品快速打入不同国外市场。凭借飞利浦的全球品牌优势，叠加自身积累的供应链优势，1H23 公司海外业务收入同比+43.7%，我们认为德尔玛品牌或能参考SharkNinja 欧洲发展路径，有望借力飞利浦海外渠道，拓展海外商超等线下场景，不断将中国优势产品进行海外本土化，未来在欧洲及东南亚市场或能有所斩获。

    　　整体毛利润水平回升，费用率波动

    　　公司1H2023 毛利率为30.09%，同比+0.73pct，主要受海外销售毛利率提升带动（同比+4.5pct）。公司整体期间费用率同比+0.54pct，主要受销售费用率同比+1.11pct 带动，而财务费用率同比-0.92pct，主要受利息收入及汇兑收益增长影响。

    　　制造业基础、本土化能力叠加品牌红利

    　　公司差异化的品牌矩阵覆盖多品类小家电产品，短期来看，公司受益于线上多元渠道增长以及全球化品牌输出，以及自身创新性的产品设计、高效的供应链能力，有望持续收获品牌红利。同时，公司7 月获取了飞利浦健康运动类产品的商标授权，有利于继续拓展健康产品品类布局，提升长期成长空间。

    　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。