事件描述

    　　德尔玛发布2023 年中报：上半年公司实现营收15.55 亿元，同比+2.60%；实现业绩0.67 亿元，同比+10.79%；实现扣非业绩0.63 亿元，同比+13.59%。其中二季度，公司实现营收8.90亿元，同比+0.09%；实现业绩0.44 亿元，同比+8.39%；实现扣非业绩0.42 亿元，同比+14.09%。

    　　事件评论

    　　收缩非核心业务，净水及海外增长较优：公司上半年营收实现小幅正增长，其中境内/外收入分别-3%/+44%，境外增长优异，前期渠道及产品铺设开始显现效果，预计飞利浦及德尔玛品牌均有贡献。品类端，海外市场开拓对水健康、家居环境类均有助益，H1 上述品类收入分别+14%、+2%；对应在国内的情况，净水器/净饮机/饮水机行业H1 线上销额分别+7%/+15%/+4%，合计+7%，预计净水类内销增长稳健；主要清洁电器品类H1 线上销额+2%，表现相对平淡且竞争激烈，预计公司家居环境类内销平淡；个护品类主要在国内销售，H1+6%，同期基数走高背景下增速放缓；此外，公司聚焦核心业务，逐步收缩华帝等品牌投入，生活卫浴类、其他类分别-92%、-14%；若剔除该因素，H1 营收+7%。

    　　业务调整及投入期，毛销差有所下滑：上半年公司聚焦主业，非核心业务战略性减少投入，使得生活卫浴毛利率为-28%，其他类业务毛利率也仅为2%；此外，个护类业务公司加大了低毛利率产品的销售比例，对应H1 毛利率-7.3pct；尽管上述原因对毛利率有拖累，但同时受益于原材料成本红利，H1 综合毛利率仍+0.7pct，其中国内、国外毛利率分别+0.1、+4.5pct。费用层面，公司正在多品牌、多品类、多区域业务的开拓期，费用投入积极，H1 销售费用率+1.11pct；管理/研发费用合计+0.34pct，表现平稳；财务费用受益于汇兑收益增加同比-0.92pct；进一步叠加其他项目影响，H1 公司归属净利率+0.32pct至4.34%。

    　　短期增速平缓，长线增长逻辑依旧清晰：在非核心业务调整、个护品类业务同期基数走高背景下，公司收入短期增长平淡，但长期来看成长逻辑依旧清晰。灵活且高效的经营，仍旧是需求个性化、流量碎片化的小家电行业竞争核心，而德尔玛电商代运营起家，且经历多轮流量红利演变，拥有优秀的互联网运营能力，同时供应链高效运营一直是公司较为关注的维度；上述能力和优势，保障了公司一方面能对需求准确且快速的把握，另一方面，营销端也能配合每轮流量红利，获得高效推广；同时叠加飞利浦较强的品牌影响力，公司市场竞争力有望持续提升，国内外多品类、双品牌共同发展，有望驱动收入长期稳步成长。

    　　维持公司“买入”评级：德尔玛H1/Q2 营收分别+3%/+0%，报告期内公司聚焦主业，非核心业务战略性减少投入，相关品类下滑幅度较大，若剔除该因素影响，H1 营收+7%；其中海外开拓较优，增长优异。盈利端，毛利率也受到一定业务调整拖累，但原材料成本红利驱动H1 综合毛利率+0.7pct，由于公司正处于多业务开拓期，销售费用率+1.1pct，此外受益汇兑财务费用率下滑，综合盈利能力小幅提升。综上，公司短期经营表现稳健，且长期来看，高效供应链、优秀的互联网运营保障下，未来发展前景可期。综上，预计23、24 年业绩分别+18%、+25%，对应当前估值分别为31、25 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求恢复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。