新兴小电黑马，多品牌、多品类闯出空间，首次覆盖给予“增持”评级

    中国小家电产业集群效应显著，德尔玛以差异化的品牌矩阵覆盖多品类小家电产品，旗下品牌包括自有品牌“德尔玛”等及授权品牌“飞利浦”等，短期来看，公司受益于线上多元渠道增长以及全球化品牌输出，以及自身创新性的产品设计、高效的供应链能力，持续收获品牌红利。长期来看，公司核心优势在于成熟的品牌矩阵以及上市后在产能制造、技术创新、数字化流程上的不断强化，有望延长在新兴小家电品类上的成长周期，收获更高成长。

    　　我们预计公司2023-25 年EPS 为0.57、0.68、0.83 元，截止2023/7/10，行业可比公司2023 年Wind 一致预期PE 为23.4x，考虑到公司拥有全球知名品牌矩阵，未来渠道拓展预期较强，给予公司2023 年PE 28x，对应目标价15.96 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　如何看待德尔玛的发展模式和壁垒

    　　我们看好德尔玛稳步成长的逻辑在于，公司以中国优质的小家电制造能力叠加全球优势品牌飞利浦，有望满足新时代消费者需求：1）同价高质的品牌商品更受青睐，品牌所表现出的消费引导力以及对客户价值提升力越发明显，中国及全球市场均适用；2）线上渠道既是小家电流量来源也是产品创新的重要阵地，抖音等新生态机遇下，流量聚集附加产品供应链创新，加速其成长周期。壁垒维度，我们认为当前公司有望保持品牌与产品并进，并凭借优质产品及品牌登陆更多渠道，并强化全域品牌消费认可度，及竞争优势。

    　　互联网基因加成，加速渗透全域市场

    　　从小电大品类及全球化看成长空间：1）小家电既有长坡厚雪（清洁、净水赛道200-300 亿规模，奥维云网数据），也有长尾属性、新兴品类迭出，公司互联网基因敏锐，快速响应、创新设计，具备内生增长能力。2）全域思维深入渠道，渠道轮动及品牌爆款战略有效加速其品牌力成长周期。公司凭借优质品牌借力新生态机遇，不断强化份额，22 年抖音渠道收入3.15 亿元（同比+127%，占线上收入18%）。3）飞利浦品牌全球认可度高，大幅缩短了海外消费者教育时间，仅水家电在海外拥有370 亿美元行业规模，2022年公司品牌境外销售4.46 亿元，3 年复合增速达40%，且德尔玛品牌借力开拓海外市场，整体或能获取更大份额。

    　　差异化闯红海，全球化战略稳步推进

    　　公司主打多品牌多品类战略，以差异化思路覆盖不同市场/客群，且深具互联网基因，持续创新迭代能力领先。我们认为公司在小家电红海中突围已验证其模式可行性，且产品/渠道/品牌均有差异竞争优势，看好全域份额增长。

    　　风险提示：传统电商波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。