公司年报符合市场预期，一季报低于预期。2022 年公司营收32.03 亿元，同比增长38.35%；归母净利润2.87 亿元，同比增长2.64%；扣非净利润2.71 亿元，同比增长0.46%；22 年毛利率为44.32%，同比减少3.03pct；净利率为8.95%，同比减少3.11pct，符合市场预期。23 年Q1公司实现营收4.48 亿元，同比减少26.77％；归母净利润-0.3 亿元，同比减少140.45%，扣非归母净利润-0.46 亿元，同比减少163.24%，毛利率41.69%，低于市场预期。

    　　Q1 需求增速放缓，营收同比下滑。Q1 实现营收4.5 亿元，同降27%，低于预期，系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致，预计Q2需求逐步恢复，收入环增30%，预计全年收入40 亿元+，同增30%+。

    　　公司Q1 官网收入 0.9 亿，占比 21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班牙4 个全球品牌官网独立站，累计进驻12 个站点；线下渠道 1.5 亿，占比 33%， 同比+12pct，此后线下及官网占比预计持续提升，进一步提升公司盈利能力。

    　　销售手段激进叠加费用显著增加，盈利能力同比下滑。Q1 公司毛利率42%，同环比-6.7/+0.7pct，净利率-6.6%，同环比-19/-10pct，系行业竞争加剧，公司下调部分产品价格，且公司推进品牌建设，营销费用显著增长，Q1 销售/管理/研发费用分别为1.6/0.5/0.4 亿，同增23%/127%/90%，对应费用率分别为36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清，预计Q2 毛利率维持稳定。

    　　费用率大幅提升，经营现金流同比下滑。23Q1 期间费用2.4 亿元，同环比+26%/-37%，期间费用率54%，同环比+22pct/14pct。Q1 末公司存货9.3 亿，较年初增长10%；23Q1 经营活动现金流净额-1.7 亿，同降77%，投资活动现金流-16 亿，同降6381%。账面现金为44.22 亿元，较年初下降29%，短期借款2.23 亿元，较年初增长34%。

    　　盈利预测和投资评级：考虑到行业需求增速放缓，我们下调2023-2025年公司归母净利润至2.18/4.50/7.77 亿元（原预测23-24 年为7.03/10.39亿元），同比-24%/+106%/+73%，对应PE 为47/23/13 倍，考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期等。