2022 年在行业价格战加剧以及成本超预期上行下，公司不断投入新市场、新渠道、新品牌、新品类，全球龙头地位稳固。展望2023 年，在不断修炼基本功和碳酸锂下行背景下，预计公司份额保持平稳，盈利能力有望见底。

    　　行业压力加大，公司地位稳固。2022 年，公司收入32 亿元，同比+38.4%，归母利润2.9 亿元，同比+2.6%；四季度单季度，收入9.7 亿元，同比+26.3%，归母利润0.3 亿元，同比-52.0%。过去一年，公司成功上市并且募集资金56 亿元，实现成立以来大的跨越。但2022 年行业历经多年高增后，行业竞争压力有所加大，叠加碳酸锂等成本超预期上行，销量和盈利都有负面影响。公司依靠持续新品推出、市场/渠道扩容，全球龙头地位稳固。

    　　修炼产品、渠道内功，培育新增长点。分品类来看，公司便携储能2022 年收入24.7 亿元，同比+34.4%，毛利率为43.9%，同比-5.6pcts；太阳能板收入7.0亿元，同比+60.2%，毛利率为45.4%，同比+5.3pcts。分品牌来看，2022 年Jackery 电小二收入30.6 亿元，同比+36.6%，Geneverse 收入1.4 亿元，同比+88.0%。分渠道来看，官网收入6.8 亿元，同比+97.4%，占比21.3%；第三方电商收入17.1 亿元，同比+3.7%，占比53.5%；线下零售渠道收入8.1 亿元，同比+153.9%，占比25.2%。整体来看，2022 年，公司在渠道品类多元化、渠道多元化方面布局持续加大，且效果较好，新市场尤其是欧洲市场收入6.9 亿元，同比+417%，公司多个增长点一起放量。

    　　成本与竞争扰动盈利能力。2022 年，公司毛利率为44.3%，同比-3.0pcts，四季度单季度为41.0%，同比-5.0pcts，环比-2.9pcts，主要因为碳酸锂成本当期涨价较快。2022 年，公司管理费用率、研发费用率保持基本稳定，销售费用率为27.4%，同比+3.0pcts，财务费用率为-1.1%，同比-3.1pcts，主要因为公司上市募资较多以及汇兑损益。2022 年，公司净利率为9.0%，同比-3.1pcts，四季度单季度为3.3%，同比-5.3pcts，环比-7.0pcts，主要因为原材料成本上升和加大营销导致。

    　　深谙行业特征，品牌、渠道、营销优势突出。公司战略眼光独到，2015 年起深耕便携式储能产品，形成独特行业优势：1.品牌方面，通过“电小二”与“Jackery”双线布局国内外市场，深谙行业安全、清洁、便捷需求，坚持产品结构升级与容量提升。产品初期依托亚马逊平台快速推广，先发优势明显，目前已具备一定品牌溢价。2.技术与设计方面，公司的便携储能产品主要面向消费品市场，产品技术和设计占据核心。公司技术专利、设计行业领先，获得国际设计类大奖共 21 项，产品设计实力得到了国际工业设计领域的广泛认可。3.营销方面，推进M2C 业态创新，线上广泛入驻大型电商平台、搭建品牌官网；线下与知名厂商建立合作关系；积极与专业明星合作宣传。

    　　风险因素：上游材料价格存在上涨风险，国际形势可能发生不利变化，挤压产品利润。产品结构单一，行业负向冲击将造成巨大波动。产能扩张不及预期错失规模效应与行业红利。汇率波动幅度较大。行业竞争加剧导致企业盈利低于预期。

    　　盈利预测、估值与评级：根据公司年报，调整公司2023-2024 年EPS 预测分别至5.24/7.90 元（原2023-2024 年EPS 预测为7.52/11.26 元），并新增2025年EPS 预测为9.99 元，现价对应公司28/18/15 倍PE。公司于2015 年开始深耕便携储能，5 年成长为行业龙头。公司品牌及产品力高，营销宣传独具特色，有望持续享受行业高增红利。展望未来，我们认为公司成长可期，且向家庭储能切入。PE 角度：参考2023 年可比公司PE 估值（派能科技20x，安克创新22x，德业股份能25x，均为Wind 一致预期），考虑华宝新能作为行业龙头地位稳固，且整体市场存在壁垒，未来三年业绩增长确定性高，我们给予公司2023年38xPE，对应2023 年目标市值191 亿元、目标价200 元/股；PEG 角度：参　　照2023 年可比公司PEG（派能科技0.4x，安克创新1.4x，德业股份能0.4x，均为Wind 一致预期），考虑公司仍处于成长阶段，未来3 年国内外便携式储能的高景气市场将助力华宝新能盈利飞速增长，我们给予公司2023 年0.8xPEG，对应目标价208 元/股。综合以上两种估值方法，考虑公司行业龙头地位以及未来一年盈利能力提升空间，我们按照2023 年38xPE，给予公司2023 年目标市值192 亿、对应目标价200 元/股。维持“买入”评级。