事件：公司发布2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入32.03 亿元，同比+38.35%；实现归母净利润2.87 亿元，同比+2.64%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+0.46%。其中，22Q4 公司实现营业收入9.73 亿元，同环比+26.32%/+6.37%，实现归母净利润0.32 亿元，同环比-52.01%/-66.22%，22Q4 盈利大幅下滑主要受年底奖金和汇兑损失影响，若加回预计22Q4 归母净利润约0.9 亿元，基本符合市场预期。

    便携储能业务全球布局，大新品持续推出助力业绩高增。公司2022 年便携储能产品营收24.67 亿元，同比+34.44%，毛利率43.89%，同比-5.63pct；配套太阳能板营收7.04 亿元，同比+60.24%，毛利率45.38%，同比+5.32pct。

    公司便携储能产品毛利率下滑主要受原材料成本上升、海运费上升、行业竞争加剧等因素影响。2022 年公司的产品已实现在中美日欧等多个国家和地区销售，覆盖近30 亿潜在用户。2023 公司大单品持续推出，随着下游市场及渠道持续开拓叠加营销投入，预计公司营收实现翻倍以上增速。

    销售渠道结构持续优化，盈利能力预计维持较高水平。渠道端公司主要通过亚马逊等第三方电商、官网独立站、线下零售渠道销售，2022 年三种渠道占比分别为53.45%/21.31%/25.24%，高毛利率品牌官网独立站和线下渠道占比快速提升助力盈利能力改善。2023 年，公司一方面通过逆变器、太阳能板等零部件自制降本，另外通过继续提高官网独立站和线下KA 渠道占比改善盈利水平，考虑行业竞争因素影响预计毛利率维持稳定。我们综合考虑研发及营销费用提升，预计净利率维持8%-9%较高水平。

    投资建议：公司在便携储能行业具备领先优势，同时积极布局家庭储能产品，随着公司新品持续上市叠加渠道深入拓展，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.39/8.14/11.94 亿元，同比+88.1%/+51.0%/+46.7%，对应EPS 分别为5.62/8.48/12.44 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；下游需求不及预期。