核心观点

    　　华宝新能2022 年收入持续增长，利润增速下滑，主要受竞争加剧影响。公司的外销收入、品牌独立站、线下销售维持高增，随着市场和渠道逐步拓展，产品力和品牌力不断提升，竞争格局和渠道结构有望改善，公司盈利能力将得到释放。

    　　事件

    　　2023 年4 月14 日，华宝新能发布2022 年年度报告。

    　　公司2022 年实现营业收入32.03 亿元（YOY+38.35%），归母净利润2.87 亿元（YOY+2.64%），净利率为8.95%（YOY-3.11pct）；其中Q4 实现营业收入9.73 亿元（YOY+26.32%），归母净利润0.32 亿元（YOY-52.01%），净利率为3.28%（YOY-5.35pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：2022 年营收维持增长，进驻欧洲线下渠道Ⅰ、分产品：便携储能稳定增长，太阳能板占比提升公司产品产销量分别达到126.05、97.98 万台，分别同比增长8.23%、28.65%。截至2022 年末，便携储能及光伏产品全球累计销量近300 万台。

    　　1）便携储能产品：量额持续增长，龙头地位稳固。实现收入24.67 亿元（YOY+34.44%），占比77.02%，其中光充户外电源收入10.19 亿元，占比31.80%。2022 年，公司率先推出光伏快充系列新品。

    　　2）光伏太阳能板：产品迭代升级，收入占比提升。实现收入7.04 亿元（YOY+60.24%），占比21.99%（YOY+3.01pct）。

    　　公司光伏太阳能板转换效率和产品力持续提升，2022 年推出业内转化效率领先的双面发电光伏太阳能板，获得TV 南德全球首个消费级光伏组件认证。

    　　3）配件及其他：实现收入0.32 亿元（YOY-22.10%），占比0.99%。

    　　Ⅱ、分品牌：双品牌快速增长，家储有望打造第二增长曲线1）Jackery 电小二：实现收入30.58 亿元（YOY+36.64%），占比95.48%。2022 年，公司加快产品迭代创新，进一步完善公司产品矩阵，推出光充墙充双快充全球旗舰新品，新品实现收入3.91 亿元，占便携储能收入比例为15.84%。根据《尼尔森2022 年全球户外电源品牌调研报告》，“Jackery 电小二”在中国、美国、日本、德国四个国家无提示第一提及率和总认知率高于其他测试品牌。

    　　2）Geneverse：实现收入1.45 亿元（YOY+88.04%），占比4.52%。2022 年，公司推出Homepower ONE Pro和Homepower TWO Pro 等多款家庭储能新品，“Geneverse”产品获首个美国NISTIR 8259 网络安全标准评估报告，家储业务有望成为公司第二增长曲线。

    　　Ⅲ、分地区：内销持平，外销维持高增

    　　1）国内市场：实现收入1.89 亿元（YOY+0.87%），占比5.90%。中国户外市场处于初步发展阶段，随着户外活动参与度提升，以及露营运动文化普及，便携储能需求有望迎来快速扩张。根据艾媒咨询数据，2022 年中国露营经济核心市场规模将达到1134.7 亿元（YOY+51.8%），带动市场规模5816.1 亿元（YOY+52.6%）；2025 年核心市场规模将增长至2483.2 亿元，带动市场规模将达到14402.8 亿元。

    　　2）国外市场：实现收入30.14 亿元（YOY+41.65%），占比94.10%。其中，北美洲14.92 亿元（YOY+26.74%），占比46.58%；亚洲8.25 亿元（YOY+1.56%），2022 年新增设立韩国子公司，逐步实现本土化运营；欧洲6.91亿元（YOY+417.00%），占比21.57%，主要系公司9 月与德国Lidl 公司签订《欧洲采购框架协议》，叠加设立德国子公司，逐步拓宽公司在欧洲地区的线下销售渠道，同时欧洲能源危机导致用电需求增加，Q3 单季度实现营收2.04 亿元（YOY+444.76%）；其他地区0.06 亿元（YOY+33.66%）。公司加速推进全球市场的开拓，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场，境外收入有望保持高速增长。

    　　Ⅳ、分渠道：采用全方位渠道模式，线上线下销售均维持增长1）线上销售：实现收入23.94 亿元（YOY+19.92%），占比74.76%。其中，品牌官网独立站6.82 亿元（YOY+97.40%），占比21.31%，截至2022 年末，公司完成8 个全球品牌官网建设；第三方电商平台17.12 亿元（YOY+3.69%），占比53.45%，主要在亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等平台进行线上销售。

    　　2）线下销售：实现收入8.08 亿元（YOY+153.93%），占比25.24%。公司已经进驻Harbor Freight Tools、Home Depot、Walmart、Costco、Lowe’s、Lidl、JVC、Canon、Sam’s Club 等4000 多家零售商渠道。

    　　公司重视品牌官网建设，同时通过与电商平台和零售商展开合作，推动公司营收规模持续快速发展。后续公司官网独立站和线下零售占比将逐步提升，进一步提升公司盈利能力。

    　　二、盈利分析：盈利水平转好，长期改善趋势仍可期待I、毛利端：市场竞争加剧，毛利率受损

    　　受竞争加剧和价格战趋势影响，公司毛利率下滑，2022 年毛利率为44.32%（YOY-3.03pct），其中Q4 毛利率为41.03%（YOY-4.97pct）。分产品来看，2022 年便携储能产品毛利率为43.89%（YOY-5.63pct），太阳能板毛利率为45.38%（YOY+5.32pct）；分地区来看，2022 年内销毛利率为28.93%（YOY-4.90pct），外销毛利率为45.29%（YOY-3.26pct）。

    　　Ⅱ、费用端：加大研发和市场开拓力度，费用率提升2022 年期间费用率同比提升1.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.02/+0.24/+0.88/-3.09pct；2022Q4 期间费用率同比提升2.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.74/+0.49/+1.32/-5.29pct。主要系：

    　　1）公司持续拓展海内外市场和渠道，推进品牌建设，营销投放力度加大；2）持续加大便携储能、家庭储能、光伏太阳能板产品的研发投入力度，研发团队规模增加；3）利息收入增加，汇率波动导致汇兑收益大幅增加。

    　　Ⅲ、净利端：净利率下降，格局改善与品牌力提升后有望回升2022 年净利率为8.95%（YOY-3.11pct），其中Q4 净利率为3.28%（YOY-5.35pct），主要受毛利率下降和费用投放规模加大影响。随着公司产品力和品牌力不断增强，市场份额提升，竞争格局与渠道结构持续优化，净利率水平有望得到释放。

    　　投资建议：未来户外旅行、应急备灾等场景的用电需求增长空间巨大，公司积极开拓成熟和欠成熟市场，依托线上平台并入驻线下门店。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润3.15/3.89/4.82 亿元，对应EPS 为3.28/4.05/5.02 元，当前股价对应PE 为45.12/36.50/29.48 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1）需求不及预期：海外户外活动普及度较高，未来户外领域增长空间较小；国内露营短期关注度较高，后疫情时代长途旅游占比回升，露营及相关产品需求可能减少。

    　　2）行业竞争加剧：随着华为、小米等玩家入局，竞争格局可能有所变化；同时，新能源汽车等其他品类也具有为电子设备充电的功能，可能替代便携储能。

    　　3）利润不及预期：便携储能产品的技术和制造门槛较低，随着更多品牌进入，价格战趋势逐渐出现，行业高盈利水平难以持续。