便携储能龙头:便携储能产品下游需求旺盛,公司扩产加速,家庭储能应急备电新品上市,中长期成长空间打开。据中国化学与物理电源行业协会数据,2020 年公司便携储能产品出货量全球市占率达16.6%,收入市占率达21%,市占率全球第一。公司18-21 年营业收入CAGR=124%,归母净利润CAGR=293%,业绩持续高增。
持续降本打开便携储能应用市场,未来五年五倍以上成长空间。随着便携储能产品持续降本,其对小型燃油发电机替代有望加速。根据中国化学与物理电源行业协会预测数据,2026 年出货量达3110 万台,市场规模达882 亿元,2021-2026 年CAGR 达 51%,具备五年五倍以上成长空间。
募资规模庞大提升扩张潜力,产品结构改善平均单价有望提升。公司IPO募资55.95 亿元(扣除发行费用),资金优势明显,生产及研发实力有望提升。我们预计22-24 年便携储能产品销量分别为91/159/219 万台,CAGR达49%。考虑到公司大容量高单价产品占比持续提高,我们预计22-24 年公司产品销售均价为3080/3238/3378 元/台,CAGR 达7%。
产品矩阵丰富,品牌溢价和渠道优势明显。公司产品覆盖0-2500Wh 区间,覆盖90%以上消费者。公司深耕海外渠道多年,先发优势明显,21 年海外业务占比93%,线上业务占比87%。我们预计22-24 年公司便携储能产品毛利率为47%/46%/44%,净利率维持12%左右,毛利率受行业竞争加剧影响略有下滑,但公司可通过渠道优化及管理运营效率提升抵消。
投资建议:预计公司22-24 年归母净利润分别为3.97/7.89/10.81 亿元,同比增速分别为42.0%/99.0%/36.9%,EPS 分别为4.13/8.22/11.26 元。考虑便携储能行业高增,公司21-24 年归母净利润CAGR=57%,给予其23年37x 目标市盈率,目标价304.14 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:产能建设不及预期,行业竞争加剧,海外经营环境恶化