事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，其中2022 年实现营收14.7 亿，YoY+44.65%，实现归属于股东净利润3.12 亿，YoY+145.09%，实现扣非后归属于股东净利润3.1 亿，YoY+149.05%；2023 年一季度公司实现营收2.7 亿，YoY-12.56%，实现归属于股东净利润0.6 亿，YoY+32.15%，实现扣非后归属于股东净利润0.6 亿，YoY+34.47%；

    毛利率上涨，一季报利润超预期。公司一季度归母净利润较公司招股说明中1-3月预测值上限0.55 亿元高出9.51%，主要系公司生产管理效率提升、汇率上涨及海运费下降等综合因素影响，使得公司一季度毛利率较上期上涨并最终实现超过预期值的净利润。

    深度绑定海外ODM，高尔夫球车市场高速成长。公司深度绑定美国高尔夫球车品牌ICON、LVTONG USA，凭借产品技术先进、性价比高等优势，帮助ODM客户快速抢占市场同时实现公司营收及利润快速增长，2022 年公司来自ICON 及LVTONG USA 的销售收入占比达到67.16%，合计9.88 亿元，较21 年增长55.45%，是公司增长的主要驱动力。

    扩大产能匹配市场需求，打开成长空间。为匹配海外客户爆发性的需求增长，公司产能从2019 年16700 台迅速扩张至2021 年42000 台并于2022 年实际生产58300 台，公司IPO 募投计划拟投入2.79 亿元用于继续扩大产能，新增规划产能1.7 万台，同时公司IPO 募集资金净额21.01 亿元，超募达16.96 亿元，公司具备充裕资金用于产能扩大以缓解公司产能瓶颈，匹配行业旺盛需求。

    持续研发投入，新品或引领新增长。公司布局多品类场地电动车，广泛应用于高尔夫球场、景区、酒店等场景。根据公司披露，公司2022 年已小批量试产UTV电动全地形车并进入销售阶段，有望成为公司营收新增长点，同时公司积极推进C 系列高尔夫球车、欧5 标准DB 款电动车等新品研发、生产及推广，持续增强公司市场竞争力。

    投资建议：我们预计绿通科技2023-2025 年归母净利润分别为4.47/5.94/7.69 亿元，对应当前估值分别为18.4/13.8/10.7 倍，考虑公司海外ODM 客户持续高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动