公司22 年及23Q1 业绩基本符合预期，持续稳健增长。2022 年公司实现营业收入10.45 亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润0.83 亿，同比增长0.49%，整体毛利率为18.00%，同比降低4.08pct。2023Q1 实现收入1.93 亿元，同比下降30.17%，环比2022Q4 变化-8.94%；实现归母净利润0.27 亿，同比增长18.99%，环比2022Q4 增长39.78%；整体毛利率为24.03%，同比增长5.97pct，环比2022Q4 增长7.66pct。

    23Q1 盈利能力亮眼，积极进行产品升级。盈利能力方面，由于原材料锡锭的价格下降，公司23 年Q1 毛利率有所修复。根据wind 数据，23 年Q1 锡锭均价为21.04 万元/吨，同比下降36.93%。下游行业方面，消费电子行业随着消费的逐步复苏，预计2023 年下半年将会回暖；家电行业2023 年一季度开始回暖，LED 行业2023 年一季度虽然整体运营较为平淡，但是LED 显示已经出现复苏迹象。营收方面，由于春节期间下游家电、LED 等行业需求疲软，叠加下行的锡价拉低产品价格，23 年第一季度公司营收有所下滑。此外，公司拓展光伏、半导体等新兴领域，积极进行产品升级。公司已与晶科科技、天合光能等建立合作关系。

    IPO 募投拓展产能，未来延伸上游产业链。IPO 募投项目中，锡膏、焊锡丝将分别新增年产能1,444 吨和900 吨至2604 吨和1612 吨，同时，公司将向上游产业链延伸，生产锡膏的主要原材料锡合金粉，有效保证锡膏产品的生产进度和质量。具体来看，公司计划投资1.78 亿用于微电子焊接材料产能扩建项目，项目建成后将新增锡膏产能1270 吨，焊锡丝产能800 吨；计划投资0.50 亿用于微电子焊接材料生产线技术改造项目，项目建成后将新增锡膏产能174 吨，焊锡丝产能100 吨。

    盈利预测：由于下游消费电子、家电有望复苏，上游锡锭价格回落，我们预计公司23 年盈利能力改善，归母净利润将持续增长。预计公司2023-2025 年归母净利润为1.25/1.52/1.85 亿元，同比增速为51.6%/20.9%/22.0%。对应EPS 分别为2.14/2.59/3.15 元/股，对应PE 分别为26/21/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；新项目进度不及预期