摘要：

    　　凡拓数创是国内领先的数字创意产品及数字展示一体化解决方案的综合服务商。公司利用3D可视化与AI、3D信息化等技术提供静态与动态数字创意产品以及数字展示与系统集成服务，广泛服务于设计机构、政府及事业单位、工业/建筑业企业等。我们认为经过多年行业沉淀，公司在品牌、人才和科技三大要素上具备比较优势，客户资源与客户关系持续增强，公司在手订单丰富，发展空间广阔。

    　　核心内容：

    　　1、数字展示一体化服务商，二十年淬炼凡拓品牌。凡拓数创是国内领先的数字创意企业，主要服务于设计机构、政府及事业单位、工业/建筑业企业等。过去二十年，公司管理层紧抓行业发展趋势，逐渐形成了公司三大业务线：3D可视化产品（如三维效果图）、AI及3D信息化产品（如智慧城市可视化系统、数字人等）以及数字展示与系统集成服务（展馆、展厅等）。创始人夫妇伍穗颖和王筠系公司的实际控制人，二人合计持有公司32.24%的股份，公司股权结构稳定。公司核心管理团队任职时长均在15年以上，为公司项目落地、技术研发和创意迭代充分赋能。2021年公司实现营业收入7.14亿元，同比增长10.36%，2018-2021年公司营业收入复合增长率（CAGR）为20.27%，总体增长态势稳健。其中，数字展示及系统集成服务为公司主要营收来源，2021年占比达到75.53%。得益于公司稳定的盈利能力以及不断优化的费用管控，2018-2021年归母净利润CAGR为25.19%。

    　　2、“品牌+人才+科技”三轮驱动，客户资源持续增强。品牌方面，公司连续为北京奥运会、广州亚运会、上海世博会、海阳亚沙会四大国际盛会提供数字创意图像服务，并获得组委会颁发的“突出贡献奖”、“零失误奖”、“先进集体” 。得益于公司行业经验和口碑的持续增强，公司中标率稳中有升，2018-2021年中标率分别为48.46%、41.08%、48.80%和49.00%。人才方面，公司高度重视创意人才的吸纳与培养，构建了综合能力强劲的数字内容创作团队，数字内容制作实现自给自足，体现于财务层面，公司研发费用稳步增长，研发费用率高于同业。科技方面，公司VR与AR专利、软件著作权储备丰富，并且成功将VR、AR技术运用于贵州移动5G之城体验馆、广东粤剧博物馆等数字展馆等项目。

    　　公司还积极打造AI、3D信息化产品，由公司打造的国家博物馆首个数智人“艾雯雯”、广州乞巧文化博物馆虚拟讲解员“班昭” 进一步丰富了公司服务案例、提升了品牌价值。公司自研的数字孪生平台自主可控、不涉及卡脖子风险，符合国家信创政策，在多个智慧城市等政府项目中得以应用。得益于公司在品牌、人才和科技方面的比较优势，公司客户资源持续强化。来自客户直接委托的收入占比于2021年达到41.15%，彰显出公司客户关系稳固、核心竞争力正持续强化。截至2022年8月20日公司在手订单（合同金额100 万元以上）达1.99亿元。随着公司募集资金投入创意基地、研发中心及营销网络等项目，公司核心竞争力有望进一步巩固。

    　　3、数字创意产业深受政策支持，公司发展空间广阔。公司所处数字创意产业属于国家战略性新兴产业，相关技术在文娱领域的应用愈发普及。近三年多份国家层面政策文件支持数字创意产业发展，十四五规划提出明确发展目标。近年来我国文化事业费用稳步增长，人民群众对博物馆、科技馆的参观需求持续增加，城镇化率提升背景下城市规划馆、园区馆以及企业内部展馆的布展需求也将稳步提升。随着AI和动作捕捉等领域技术的突破，数字人应用逐渐成熟，未来随着应用场景逐步打开，数字人市场或将迎来高增长。“十四五规划”明确提出要“探索建设数字孪生城市”，由于数字孪生大量应用于公共设施领域，因此更加注重底层技术的自主可控，Fortune Business Insights预测2021-2029年全球数字孪生市场CAGR将超过39%。

    　　结合我们对公司基本面与行业发展态势的预判，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.55、0.63及0.71亿元，对应PE分别为53.8、46.7及41.6倍，公司有望受益于疫情后复苏且公司业务符合产业政策导向，首次覆盖予以“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：核心技术人员流失及核心技术失密的风险；经营规模扩大引致的项目质量控制和大型项目管理的风险；宏观经济周期性波动风险；订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险；人工成本上升及毛利率波动的风险；应收账款回收风险。