事项：

    　　近日，江波龙发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营收167.34亿元，同比+26.12%，实现归母净利润7.13亿元，同比+27.95%。

    　　平安观点：

    　　多业务领域持续突破，经营业绩逐季改善。2025年第三季度，公司延续自二季度以来的改善趋势，多个业务领域取得持续突破，经营业绩实现明显改善， 2025 年前三季度， 公司实现营收167.34 亿元， 同比+26.12%，实现归母净利润7.13亿元，同比+27.95%，毛利率和净利率分别达15.29%和4.54%。单季度来看，25Q3公司实现营收65.39亿元，同比+54.6% ， 环比+10.09% ， 实现归母净利润6.98 亿元， 同比+1994.42%，环比+318.94%，单季毛利率和净利率分别达18.92%和11%，同环比均实现明显改善。

    　　企业级存储有序推进，业务规模快速增长。凭借多年行业深耕以及技术积累，公司积极开拓企业级存储业务，当前公司企业级业务已获得多个不同行业头部客户的广泛认可，根据IDC数据，2024年公司在中国企业级SATA SSD总容量中位列第三，在国产品牌中位列第一，另外，公司企业级PCIe SSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业。在数据中心的高性能存储产品方面，公司还持续拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内存，并正式发布SOCAMM2。2025年上半年，公司企业级存储业务收入同比+138.66%至6.93亿元。

    　　嵌入式存储持续发力，自研主控赋能UFS进入高端市场。在嵌入式领域， 依靠公司长期深耕的先进技术， 公司已推出UFS4.1 、eMMCUltra 、QLC eMMC 、7.2mm×7.2mm 的超小尺寸eMMC 、0.6mm（max）超薄ePOP4x等新型嵌入式产品。其中，在UFS产品进展方面，公司与闪迪达成战略合作，提供适用于移动及IOT市场的定制化高品质UFS产品解决方案，此外，2024年公司设计并成功流片历史上首批　　UFS自研主控芯片，并应用于公司自身UFS4.1产品，使其读写性能均优于市场主流产品，依托该主控，公司UFS产品有望进入高端智能终端市场。

    　　投资建议：AI高景气持续催生存储需求，叠加行业库存消化顺利，存储价格自25Q2起开始筑底回升，考虑到当前市场供需状态良好，存储上行周期有望延续，公司作为国内领先的存储厂商，有望充分受益此轮行业向上周期，盈利水平有望迎来持续改善，结合公司三季度报告，我们上调公司2025-2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、27.68亿元和39.72亿元（前值分别为6.39亿元、8.87亿元和12.78亿元），对应2025年11月7日收盘价PE分别为73.9倍、42.1倍和29.4倍。维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，若存储晶圆和存储产品市场价格下降将对公司毛利率产生不利影响；2）需求不及预期风险：当前下游需求呈现弱复苏态势，若后续下游需求不及预期，将影响公司经营业绩；3）技术创新和产品升级迭代的风险：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，未来如果公司技术创新和产品升级迭代的进度跟不上行业发展，将对公司的竞争力和持续盈利能力产生不利影响。