25Q3 单季度营收环比+10.1%， 归母净利润环比+3.2 倍，业绩超预期。

    　　25 年前3 季度营收167.34 亿元，同比+26.1%，归母净利润7.13 亿元，同比+28.0%，扣非净利润为4.79 亿元，同比-3.6%。

    　　25Q3 单季度营收65.39 亿元，环比+10.1%，归母净利7.00 亿元，环比+3.2倍，扣非净利4.47 亿元，环比+90.6%；毛利率18.92%，环比+4.10pct，净利率11.00%，环比+7.90pct，扣非净利率6.83%，环比+2.89pct，主要系Q3 公允价值变动净收益率环比+6.06pct 及毛利率环比+4.10pct 所致。

    　　嵌入式存储业务25H2 有望延续增长，SSD 业务有望受益企业级存储放量。

    　　1)第一大业务为嵌入式存储，24 年营收84.25 亿元，占48%，毛利率17.45%。

    　　公司QLC eMMC 产品量产出货，已成功应用于ZTE、荣耀等知名品牌多款终端产品，25H2 该业务有望持续增长。2)第二大业务为SSD，24 年营收41.47亿元，占24%，毛利率15.93%，25H2 有望受益企业级存储放量增长。

    　　25Q3 企业级存储业务参与大客户新产品标案，期待未来订单持续放量。

    　　公司企业级存储业务25H1 营收6.93 亿元，同比+1.4 倍。25Q3 公司企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，带动客户结构不断优化，期待未来订单持续放量。

    　　截至9月主控芯片超1亿颗应用，自研UFS4.1 主控发力高端智能终端市场。

    　　公司自研主控芯片已实现规模化批量应用，截止至9 月30 日，自研主控芯片累计部署量已经超过1 亿颗。公司自主设计并成功流片了首批 UFS 自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1 产品整体性能表现优秀，公司已与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1 自研主控达成战略合作。

    　　25Q3 公司存货金额环比+5.3%， 存货周转天数环比-1 天。

    　　截至25Q3 季度末，公司存货金额85.17 亿元，较25Q2 季度末(存货80.76亿元)环比+5.3%。25Q3 公司存货周转天数为141 天，较25Q2 环比-1 天。

    　　全球AIGC 浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。

    　　全球AIGC 浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内独立存储器龙头，积极推进存储产业链国内国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为11.60/18.52/23.21 亿元，对应25/26/27 年PE 为101/63/50 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等