事件：公司发布2025 三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入167.34亿元（yoy+26.12%）；实现归母净利润7.13 亿元（yoy+27.95%）；实现扣非净利润4.79 亿元。其中，2025 年第三季度（7 月-9 月）实现营业收入65.39 亿元（yoy+54.60%），实现归母净利润6.98 亿元（yoy+1,994.42%），实现扣非净利润4.47 亿元（yoy+1,162.09%）。2025Q3 单季度毛利率为18.92%（yoy+1.58pct）。

    　　点评：2025Q3，公司整体业绩延续自二季度以来的改善趋势。自研技术深化，客户结构持续优化。结合存储价格上行，四季度及明年业绩弹性可期。企业级存储收入高增，自研主控芯片量产超1 亿颗，技术壁垒加速兑现，费用管控显效，费率优化。

    　　高端、品牌、海外势能攀升。企业级业务增长持续。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力企业，在 eSSD 与RIDMM产品组合基础上，已成功点亮 SOCAMM 产品，结合 MRDIMM、CXL2.0 内存拓展模块构建了全面的企业级产品体系。企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，带动客户结构不断优化。

    　　自研主控固件，自主封测。截至2025Q3，自研主控芯片累计部署量突破1 亿颗，关键技术投入继续有序向长期竞争优势转化。公司自主设计并成功流片了首批UFS 自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1 产品整体性能表现优秀，公司已经与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1 自研主控达成了战略合作，共同面向移动及IoT 市场推出定制化的高品质UFS 产品及解决方案。

    　　全球产业布局，持续推进国际化战略。公司海外业务在良性发展基础上延续高增长趋势，Lexar 全球品牌影响力持续提升；巴西子公司Zilia 基于自研技术、综合存储产品和海外制造的能力，持续扩大海外市场份额。江波龙实现全球六大洲市场覆盖，业务触达全球国家和地区60+，打造全球化产业布局，不断完善涵盖研发、生产到销售的全链条国际化服务体系，向着全球领先的半导体存储品牌企业的目标前进。

    　　投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM 模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。由于公司2025Q3 盈利强势增长，再叠加2025Q4 存储涨价， 我们上调公司盈利预测， 预计公司2025/2026/2027 收入为230.5/260.5/300.9 亿元， 预计2025/2026/2027 年实现归母净利润由4.82/16.09/20.76 亿元上调至15.84/25.91/36.00 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期