事件：2025 年前三季度，公司实现营业收入167.34 亿元，同比增长26.12%，归母净利润7.13 亿元，同比增长27.95%，扣非归母净利润4.79 亿元，同比减少3.62%。

    　　其中，第三季度，公司实现营业收入65.39 亿元，同比增长54.60%，归母净利润6.98 亿元，同比增长1,994.42%，扣非归母净利润4.47 亿元，同比增长1,162.09%。

    　　营收与利润双高增，高毛利业务与自研主控芯片突破驱动盈利能力提升2025 年前三季度营收已达到2024 年全年收入水平，单三季度公司实现归母净利润6.98 亿元，同比增长1,994.42%。公司盈利能力的持续提升主要得益于1）高端业务；2）海外业务；3）自研主控芯片的突破。首先，企业级存储业务依托自研技术，积极参与大客户技术及新产品标案，头部客户与战略客户覆盖范围持续扩大，带动客户结构不断优化。其次，公司海外业务在良性发展基础上延续高增长趋势，Lexar 全球品牌影响力持续提升；巴西子公司Zilia 基于自研技术、综合存储产品和海外制造的能力，持续扩大海外市场份额。最后，公司自主设计并成功流片了首批UFS 自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1 产品整体性能表现优秀。截至2025Q3，自研主控芯片累计部署量突破1 亿颗，关键技术投入继续有序向长期竞争优势转化。同时，公司已经与国际知名存储原厂闪迪基于公司UFS4.1 自研主控达成了战略合作，共同面向移动及IoT 市场推出定制化的高品质UFS 产品及解决方案。未来，随着公司核心技术壁垒的持续转化为市场优势，其在高增长的企业级存储、高端嵌入式产品及海外市场等多重动能驱动下，营收与盈利水平有望实现长期、可持续的攀升。

    　　存储行业上行荣景超级周期，供需格局支撑价格长期向好本轮存储周期起于AI 基建需求的快速成长，仍在加强进行时。从需求端看，1）AI 服务器是核心驱动力： 存储从某种角度而言，已经成为AI 发展的重要上游瓶颈，包括存储池体系和CXL 技术的推进，令存储需求显著增长。根据 CFM 闪存市场的数据，2025 年服务器用NAND 与DRAM 分别占总使用量的31%与36%，服务器已成为存储产业最重要的应用下游。2） QLC SSD 迎来替代机遇：

    　　QLC SSD 与HDD 的成本差距已缩小至可接受范围，在功耗、空间、性能上优势明显，正加速替代近线HDD。从供给端来看，主要原厂（三星、美光、海力士）将资本开支优先投向利润率更高的HBM、DDR5 等DRAM 产品，对NAND扩产保守。同时，原厂对NAND 盈利诉求强烈，涨价态度强硬，且资源向利润更高的服务器市场倾斜，挤占了消费级NAND 资源。在供需格局剧烈变化下，预计存储价格将维持长期上行趋势。目前，存储价格上涨对业绩的影响尚在初期阶段，公司有望持续受益。

    　　持续关注公司在企业级存储细分领域的的突破与落地企业级存储在存储类产品矩阵中是典型的高端产品，具有技术难度大、研发周期长、客户粘性高以及市场空间足够大等特点。业务不仅考验存储企业的持续供应能力、技术能力、封测制造能力，还考验品牌及市场能力的全方面综合实力。

    　　江波龙在企业级存储领域拥有自主知识产权，技术能力基础扎实。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM"产品设计、组合以及规模供应能力的企业。随着国内CSP（云服务提供商）、运营商及信创行业对国产存储产品的采购需求持续攀升，公司有望延续作为国内企业级存储国产替代龙头的先发优势，实现企业级存储的快速成长和规模化壮大。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年营业收入分别为246 亿元、361 亿元、495 亿元，同比增长41.09%、46.66%和36.97%，对应归母净利润分别为14.55 亿元、35.42 亿元、48.67 亿元，当下市值对应的PE 分别为82、33 和24 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　存储周期下行风险；研发进展不及预期风险；公司拓展客户不及预期风险。