江波龙发布三季报，2024 年Q3 实现营收42.29 亿元（yoy+47.28%、qoq-7.77%），归母净利-3684 万元（yoy+2.5 亿元、qoq-2.5 亿元）。3Q24归母净利润转亏主要由于消费类存储去库存，导致毛利率下滑，同时消费类存储价格承压，计提存货跌价准备。我们看到公司以企业级存储为代表的高端存储业务、Lexar 以及巴西Zilia 等海外业务、自研存储芯片及存储主控芯片进展顺利，未来有望为公司带来新增长。维持“买入”评级。

    　　3Q24 回顾：消费类存储去库存导致业绩承压，海外及高端存储稳步推进3Q24 公司归母净利润转亏，主要由于：1）下游消费电子市场偏弱，下游大客户在上半年超量备货，三季度库存去化速度较为缓慢，对短期存储备货需求放缓，消费类存储价格承压，进而导致毛利率下滑至17.3%（环比-5.4pp）；2）3Q24资产减值损失1.15 亿元，主要系存货跌价准备。公司 3Q24存货规模环比下降11.5%，存货周转天数由2Q24 的192 天下降至178 天，运营效率逐步提升。3Q24，公司海外业务、高端存储、自研芯片顺利推进：

    　　1）Lexar、巴西Zilia 收入保持环比增长，Lexar 前三季度收入25.26 亿元，已超越23 全年收入24.26 亿元，Zilia 前三季度收入同样超过23 全年收入；2）高端业务如企业级存储收入继续环比增长；3）自研存储芯片覆盖4xnm、2xnm，累计出货量已远超5000 万颗。

    　　4Q24&2025 展望：毛利率或将承压，看好高端存储、海外业务带来新增长展望4Q24 及2025 年，1）存储价格尤其是消费类存储价格承压（据Trendforce 预测，4Q24 嵌入式存储合约价环比下降8-13%，消费级SSD合约价环比下降5-10%），带来公司毛利率环比下降；2）企业级存储：看好云服务厂商与信创需求驱动公司企业级存储取得新增长；3）新品拓展：

    　　公司持续推出车规级存储模组、小容量存储芯片、主控芯片等产品，将为公司带来新的收入增长点；4）Zilia 与元成苏州整合顺利，公司通过Zilia 进入三星、联想等南美本地业务。长期看，公司企业级、工规级存储等高端存储业务已取得积极进展，未来有望平滑晶圆价格波动对毛利率造成的影响。

    　　给予目标价98.59 元，维持“买入”评级

    　　考虑到消费类存储产品价格承压，因此我们下调2024-2026 年收入6.1%/13.2%/19.6%，同时下调毛利率2.9pp/1.4pp/1.0pp，下调归母净利润至4.9/5.0/4.5 亿元（前值：11.3/9.8/8.5 亿元）。考虑到公司模组行业龙头地位，并向存储芯片设计、主控芯片设计、封测发展布局，给予2.2x 25 年PS（可比一致预期均值1.9x），给予目标价98.59 元（前值：90.03 元）。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。