24 年前3 季度归母净利润同比+1.6 倍，Q3受消费电子复苏不及预期承压。

    　　24 年前3 季度营收132.68 亿元，同比+1.0 倍，归母净利润5.57 亿元，同比+1.6 倍，扣非净利润4.97 亿元，同比+1.6 倍；毛利率21.54%，同比+18.92pct，净利率4.23%，同比+17.65pct，扣非净利率3.74%，同比+17.38pct。

    　　24Q3 季度营收42.29 亿元，环比-7.8%，归母净利润-0.37 亿元，环比转亏，扣非净利润-0.42 亿元，环比转亏；归母净利率-0.87%，环比-5.43pct，扣非净利率-0.99%，环比-4.83pct；主要系下游复苏不如预期+端侧AI 缺乏代表性产品，下游客户库存去化较慢、对价格接受度不高，Q3 季度毛利率下滑所致。若考虑剔除Q3 季度计提存货跌价损失1.15 亿元，Q3 季度归母净利润为0.78 亿元，环比-63.0%，扣非净利润为0.73 亿元，环比-58.7%。

    　　Q3 嵌入式存储或有所承压，SSD有望受益企业级存储放量延续营收增长。

    　　1)第一大业务为嵌入式存储，23 年营收44.23 亿元，占比44%，毛利率3.11%。

    　　预计24Q3 季度受下游消费电子复苏不及预期，嵌入式存储业务有所承压。

    　　2)第二大业务为固态硬盘，23 年营收28.02 亿元，占比28%，毛利率5.46%。

    　　预计24Q3 季度将受益企业级eSSD 产品大批量出货驱动业绩增长。

    　　企业级eSSD实现大批量出货，24Q3企业级存储收入有望保持高速增长。

    　　24H1 公司eSSD 实现大批量出货，并持续开拓多个大型云服务提供商客户。

    　　24H1 企业级存储业务营收2.91 亿元，同比增超20 倍。截至24Q3，公司企业级和工规级存储等中高端业务如期发展，Q3 季度或有望保持高速增长。

    　　24Q3 公司海外业务收入延续增长态势，受益国际国内双循环供应链布局。

    　　23H2 公司完成对巴西Zilia 及元成苏州的控股收购，为公司构建有韧性的国际国内双循环供应链体系打下坚实基础，其中24H1 巴西Zilia 实现营收9.91亿元，净利润0.28 亿元。24H1 Lexar 全球销售额达16.30 亿元，同比+70.6%。

    　　24H1 Lexar 固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，全球影响力持续攀升。截至24Q3，公司海外业务如 Lexar 业务、巴西Zilia 的收入保持增长。

    　　全球AIGC 浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。

    　　全球AIGC 浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为7.47/12.88/19.29 亿元，对应24/25/26 年PE 为52/30/20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。