投资亮点

    　　首次覆盖江波龙（301308）给予跑赢行业评级，目标价99.37 元，基于常态化P/E 估值法，对应估值倍数2024 年40x P/E。理由如下：

    　　江波龙是中国大陆规模最大、技术最完备的第三方模组厂商之一。公司成立于1999 年，总部位于深圳，早期主要从事存储产品贸易；2002 年公司进入贴牌代工领域，积累模组相关技术；2011 年公司开创了自主品牌FORESEE，进一步提高自身产业附加值；2017 年公司收购全球消费类存储知名品牌商Lexar，完善to C 中高端产品布局。

    　　江波龙目前下游以消费电子产品为主，未来积极拓展其他领域。公司目前形成了嵌入式存储/移动存储/固态硬盘/内存条4 大产品线。目前公司正积极研发车规/工规级存储、企业级存储等相关产品，建设上海江波龙作为未来主要研发基地。公司已经建成中山江波龙一期，中山江波龙二期处于建设状态，两者共同满足客制化存储产品的测试需求，同时收购力成苏州（元成苏州）进一步完善高端存储封测能力。公司通过直销、经销两种模式完成对中兴通讯/传音控股/天珑移动等重要终端客户进行覆盖，并收购SMART Brazil 及SMART Modular 拓展巴西市场。

    　　行业β：全球几大存储原厂2H22 以来均官宣减少产能以压制供给，通过供给侧的缩减叠加2H23 消费电子传统旺季备货，2023 年8、9 月前后各存储产品价格已经触底反弹，我们预计4Q23 有望上涨10-15%，后续若干季度有望保持该趋势。公司α：除受益于行业整体触底反弹外，我们看到江波龙积极布局车/工规存储以及数据中心存储的国产替代并充分发挥Lexar 品牌优势发力高端消费，我们预计未来将进一步放量。

    　　我们与市场的最大不同？市场对存储周期反弹持续性存在疑惑，但是我们认为全球NAND、DRAM 存储晶圆供给由几大原厂把控，在这些厂商均已明确减产情况下，各类存储产品的价格持续涨价或将是大概率事件。

    　　潜在催化剂：存储价格持续改善、下游需求进一步回暖。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为-1.68/0.67 元，CAGR 为94%。我们采用常态化净利润P/E 估值法。我们假设公司常态化净利率为8%，基于此得到公司2024 年常态化净利润为10.26 亿元，给予40x P/E，得到公司目标市值410.4 亿元，每股目标价99.37 元，有5%上行空间，给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　终端需求不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、汇率变化风险、被收购公司整合进度不及预期