事件：公司发布2023 年第三季度报告。2023Q3 实现营业收入28.72 亿元，同比提升66.62%，环比提升29.03%；实现归母净利润-2.87 亿元，环比亏损金额收窄9.05%，剔除0.77 亿元股权激励费用环比收窄幅度更为明显；实现扣非后归母净利润-2.93 亿元，亏损金额环比收窄 9.05%。

    点评：23Q3 营收同环比大幅提升，净利润亏损环比较大幅度收窄，若剔除新增股份支付费用收窄更为明显。毛利率方面，公司Q3 毛利率4.94%，QoQ+4.41pct，环比改善明显，存储板块Q4 价格上扬指引较为明确，存储周期复苏+eSSD 等核心产品业绩放量，看好公司短期及中长期业绩持续高增行业端原厂减产效果浮现，存储现货NAND 和DRAM 行情陆续上扬，预计23Q4 及24Q1 NAND Flash 和DRAM 全面起涨，江波龙NAND 产品占比绝大头，有望持续受益。供应方面，截至2023 年9 月30 日，美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布 2023 年 6 月-8 月的财季数据显示，库存周转天数相较22Q4 的 214 天下降至 170 天，有迹象表明，存储原厂的库存控制已初现成效，晶圆价格上涨的趋势已经形成。需求方面，1）据CFM 闪存市场预测，PC 市场随着渠道库存回归正常水位，加上明年换机需求提升，整体出货量有望实现约5%增长。另外，由于存储产品成本下滑以及AI PC 出现，预计2024 年容量增长有望实现两位数百分比。2）据CFM 闪存市场预测，智能手机市场伴随部分换机周期来临，整机出货量明年预计将实现约5%增长，另外，AI 应用更加广泛有望推动高存储密度产品渗透。3）据CFM 闪存市场预测，服务器市场随着云服务提供商投资增加，改善型需求提升，预计2024 年整体服务器市场将逐渐复苏。其中，由于人工智能竞争激烈，AI 服务器投资需求持续，通用服务器投资也将修复。价格方面，依据 CFM 数据，供应端积极推动NAND 产品涨价数周，整体上看，存储现货行情已陆续上扬。

    Trendforce 预计NAND Flash 第四季合约价全面起涨，涨幅约8~13%，DRAM 来看，预估第四季合约价季涨幅约3~8%。展望2024 年第一季，预估整体存储器的涨势将延续，预估明年第一季Mobile DRAM 及NAND Flash（eMMC、UFS）合约价仍会续涨。预计江波龙产品线中NAND 占比约90%，看好Q4 及24Q1 行情上扬下公司持续的成长动能。

    国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee 品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash 及DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE 面向工业市场ToB+收购Lexar 开拓消费类ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017 年将Lexar 纳入版图，Lexar 聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021 年1-9 月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020 年嵌入式存储产品eMMC 市场份额位列全球第七。公司依托Lexar 品牌聚焦高端消费类市场，2019 年至 2021 年，Lexar 在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1 Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到 9.56 亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储 To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达 52 个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到 42%-82%之间，构成了 Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。

    AIGC 对AI 服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD 和RDIMM 产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT 模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT 作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI 服务器指数级提升，AI 服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM 容量和三倍的NAND 容量。2021 年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级 SSD 市场份额合计超过 70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用。以《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》为代表的相关国家政策的落地意味着国内企业级 SSD 厂商将迎来更广阔的发展空间。22 年末江波龙正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe 4.0 的Longsys ORCA 4836 系列NVMe SSD 与LongsysUNCIA 3836 系列SATA 3.2 SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，跨出企业级SSD 高端存储领域的第一步。2023 年3 月份，江波龙发布Longsys AQUILA 系列32GB 2R×4 规格 DDR4 RDIMM 企业级专用内存条，标志着公司DIMM 存储事业再上一台阶。2023 年上半年，公司已经向部分潜在客户导入验证公司的 eSSD 和RDIMM 产品，有望逐步实现放量增长，特别是在面向数据中心的企业级存储领域具备广阔的市场前景，公司亦将形成产品配套的竞争优势。就公司的企业级存储产品组合而言，主要系公司 SSD 产品线当中的 eSSD 产品，以及内存条产品线当中的 RDIMM 产品，该两类产品均系主要用于服务器等复杂应用场景的高端存储产品。截止至2023 年8 月，公司 eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili 等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM 产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产 eSSD。公司企业级存储产品于 2023 年取得部分客户的批量订单，将为 2024 年的快速增长打下基础。

    完善产业链布局，陆续收购SMART Brazil 和力成苏州，其中力成苏州已正式完成交割，提升大客户拓展维持能力，进一步开拓海外市场。2023 年10 月1 日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023 年10月1 日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023 年6 月13 日，公司宣布收购SMART Brazil 81%股权，此举有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振。SMART Brazil 深耕存储制造领域20 年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。

    投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，行业下游市场或短期承压，特别是消费类电子市场下滑尤为明显，我们下调盈利预测，预计2023 年公司归母净利润由0.03 亿元下调至-9 亿元，预计公司2024/2025 年实现归母净利润4.76/6.56亿元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT 落地不及预期