事件：公司发布2023 年半年度报告。2023H1 实现营业收入37.07 亿元，同比下降24.41%；实现归母净利润-5.96亿元，同比下降260.94%；实现扣非后归母净利润-6.04 亿元，同比下降261.94%。2023Q2 实现营业收入22.26 亿元，同比下降13.53%，环比提升50.22%；实现归母净利润-3.15 亿元，同比下降251.53%；实现扣非后归母净利润-3.22 亿元，同比下降255.89%。
点评：23Q2 营收环比提升50.22%，持续高比例研发投入铸就技术护城河，企业级存储eSSD 及RDIMM 产品量产出货，看好周期复苏+ChatGPT 催化+信创需求下公司业绩高增。2023H1 公司营收及净利润下滑主要系：1）2023年上半年存储行业持续承压，市场需求回暖不及预期，以手机及 PC 为代表的消费类电子市场仍处于去库存的过程当中，原厂减产等措施效果尚未凸显。2）公司持续投入研发带来的费用增长，2023 年上半年公司期间费用金额为 5.39 亿元，较上年同期增加 1.54 亿元，增幅 40.01%，其中研发费用达到 2.47 亿元，同比增长 48.67%。
3）计提减值准备的影响，2023 年上半年，公司计提的存货跌价准备 2.46 亿元，其中第一季度计提约 1.3 亿元，第二季度计提约 1.16 亿元，虽然第二季度计提的存货跌价准备金额较第一季度所有下降，但 2023 年上半年确认的资产减值损失仍同比大幅增加。2023H1 期间费用增长主要系：研发投入的增加，以及两项新增费用合计7414.89万元（员工股权激励计划股份支付费用4246.20 万元；并购项目中介费3168.69 万元）的额外影响。2023 上半年，供应方面，美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布 2023 年 3 月-5 月的财季数据显示，其库销比开始降低，库存周转天数从上一财季的 235 天下降至 168 天，有迹象表明，存储原厂的库存控制已初现成效。
在经历艰难的磨底阶段后，终端库存水位逐渐恢复正常，价格回升趋势将在行业供需博弈关系中逐步建立。需求方面，随着价格持续下跌，刺激了下游应用市场，特别是智能终端设备对存储容量的需求。依据 Trend force 数据，预计 2023 年智能手机平均 DRAM 出货量同比增幅将达到 6.7%左右，较 2022 年 3.9%的同比增幅有显著改善。
价格方面，依据 CFM 数据，供应端积极推动NAND 产品涨价，整体上看，存储现货行情呈现在底部向上震荡、小幅反弹的状态。
国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee 品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash 及DRAM 存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar 开拓消费类ToC 存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE 外，公司2017 年将Lexar 纳入版图，Lexar 聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021 年1-9 月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020 年嵌入式存储产品eMMC 市场份额位列全球第七。公司依托Lexar 品牌聚焦高端消费类市场，2019 年至 2021 年，Lexar 在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1 Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到 9.56 亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储 To C 市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达 52 个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了 Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。
AIGC 对AI 服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD 和RDIMM 产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT 模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。
当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT 作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI 服务器指数级提升，AI 服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM 容量和三倍的NAND 容量。2021 年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级 SSD 市场份额合计超过 70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用。以《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》为代表的相关国家政策的落地意味着国内企业级 SSD 厂商将迎来更广阔的发展空间。22 年末江波龙正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe 4.0 的Longsys ORCA 4836 系列NVMe SSD 与Longsys UNCIA 3836 系列SATA 3.2SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，跨出企业级SSD 高端存储领域的第一步。2023 年3 月份，江波龙发布Longsys AQUILA 系列32GB 2R×4 规格 DDR4 RDIMM 企业级专用内存条，标志着公司DIMM 存储事业再上一台阶。2023 年上半年，公司已经向部分潜在客户导入验证公司的 eSSD 和RDIMM 产品，有望逐步实现放量增长，特别是在面向数据中心的企业级存储领域具备广阔的市场前景，公司亦将形成产品配套的竞争优势。就公司的企业级存储产品组合而言，主要系公司 SSD 产品线当中的 eSSD 产品，以及内存条产品线当中的 RDIMM 产品，该两类产品均系主要用于服务器等复杂应用场景的高端存储产品。截止至2023年8 月，公司 eSSD、RDIMM 产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili 等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司 eSSD、RDIMM 产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产 eSSD。公司企业级存储产品于 2023 年取得部分客户的批量订单，将为 2024 年的快速增长打下基础。
陆续收购SMART Brazil 和力成苏州，加强供应链布局，提升大客户拓展维持能力，进一步开拓海外市场。2023 年6 月13 日，公司宣布收购SMART Brazil 81%股权，此举有望带动技术联合+市场开拓+业绩增厚三重共振。SMART Brazil深耕存储制造领域20 年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。2023 年6 月27 日，公司宣布收购力成苏州70%股权，此举加码封测制造，有望完善产业链布局，实现从存储技术品牌向半导体存储品牌公司的战略转型。力成苏州此前所属母公司力成科技，是全球最大的第三方存储芯片封测厂商，其存储芯片封测工艺和技术全球领先。
力成苏州主要业务包括芯片封装、测试及贴片，主要产品涉及闪存芯片、内存芯片及逻辑芯片。此次收购对公司有以下几点利处：1）提升公司存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系2）周期复苏存储+封测双轮驱动，公司有望在下一轮周期实现更高业绩弹性3）AI+带动存储及先进封装需求快速提升，收购力成苏州有望在AI 加码下为公司业绩再添新翼。
投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，行业下游市场持续承压，特别是消费类电子市场下滑尤为明显，消费级存储器市场仍持续显著下跌，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025 年公司归母净利润由2/5.6/7.78亿元下调至0.03/4.76/6.56 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，疫情加重，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT 落地不及预期