事项：

    　　公司发布三季报，前三季度营收23.6 亿元、同比+5%，归母净利1.40 亿元、同比+13%，扣非净利1.13 亿元、同比+3%。

    　　评论：

    　　营收表现跟随大客户有所下滑。公司3Q23 实现营收7.51 亿元、同比-9%、环比-5%，对应汽车大客户比亚迪批发82 万辆、同比+53%、环比+17%，T 中国22 万辆、同比+18%、环比-10%，T 全球51 万辆、同比+29%、环比-6%，T表现对公司营收有一定拖累，估计国内头部新能源客户的放量节奏和通信业务也有一定压力。

    　　业绩短期承压。公司3Q23 实现归母净利0.19 亿元、同比-57%、环比-70%，净利率2.6%、同比-2.9PP、环比-5.7PP，具体地：

    　　1) 毛利率：16.5%、同比+1.0PP、环比-1.8PP，估计受到产能利用率下降影响；2) 费用率：三费率14.0%、同环比+5.1PP/+4.2PP，其中管理费率5.5%、同环比+1.5PP/+0.6PP，财务费率1.3%、同环比+1.0PP/+2.4PP，Q3 人民币中间价兑美元、欧元分别升值0.6%、3.7%，其中按财务费用-利息支出+利息费用，估计3Q 汇兑损失0.06 亿元，占营收-0.8%、同比-1.9PP、环比-2.6PP。

    　　电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势，有望推动公司汽车业务快速增长。

    　　新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车，对应约1500-2500 元/车，同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展，预计国内市场空间将从当前16亿元增长至2025 年超170 亿元，CAGR 122%，2030 年约1500 亿元。公司自身：①积极把握头部客户增长机遇，与国内、国外头部新能源车企共同成长，北美扩产规划已在进程当中；②更早积累了中大件研发生产经验，有助于汽车中型压铸件良率提升，更快形成性价比优势；③一体化压铸8800T 后地板、电池包已率先下线，先发优势将支撑后续新项目拿单能力。

    　　全球5G 基站结构件持续增长，技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G 渗透率较高，基站建设降速，而除中日韩美外，2022 年全球第三大5G市场西欧渗透率仅11%，其它地区低于5%，在海外增量支撑下，全球5G 基站市场未来仍有望实现5-10%的增速。公司5G 基站结构件散热技术具有先发优势，绑定全球前两大5G 基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。

    　　投资建议：公司国内、北美均有汽车+通信双能驱动，有望随两大细分领域龙头客户增长进一步成长。根据公司三季报，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由2.8 亿、3.8 亿、5.1 亿元调整为1.9 亿、2.3 亿、2.7 亿元，同比-17%、+21%、+21%。公司高盈利的通信类业务有望保持相对稳定增长，H 客户为公司通信第一大客户，在汽车业务中也有一定贡献。另外公司一体化压铸发展进度在业内处于第一梯队，已实现产品量产，也成功在镁合金一体化压铸产品试制，我们认为公司具备成为一体化压铸龙头（至少之一）的发展潜力。我们将公司目标PE 由2023 年35 倍调整为2024 年35 倍，对应目标价相应调整为37.3元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期，海外通信需求增长不及预期，一体化压铸业务放量不及预期。