真兰仪表是国内燃气表行业领军企业，是国内为数不多的年产规模超过800 万台的燃气计量仪表制造企业之一。2024 年，公司布局水表和汽车零部件业务，拓展第二成长曲线。目前，公司主营燃气表业务充分受益于老旧小区、智慧城市等更新改造政策，海外业务增长较快。首次覆盖，给予“增持”评级！

    　　公司母公司为德国米诺·真兰集团，具备德系计量仪表制造基因。真兰仪表的母公司德国米诺·真兰集团成立于1903 年。2011 年，德国米诺·真兰集团与李世华、任海军、徐荣华、王文军四位联合创始人投资设立华通有限。

    　　2012 年12 月，真诺上海向华通有限投资，并将其改名为真兰仪表。2025 年前三季度，公司实现营收12.53 亿元，同比+21.7%，实现归母净利润2.50亿元，同比+7.5%。

    　　燃气表行业规模上百亿，真兰仪表和金卡智能市占率前二。我国智能燃气表行业呈现稳健发展态势。2017 至2023 年间，其产量和需求量逐年递增，分别由2945 万台和2748 万台增长至4945 万台和4856 万台，年均复合增长率分别为9.02%和9.95%；市场规模则呈现整体上升态势，由56.36 亿元增长至95.04 亿元，年均复合增长率约为9.10%，展现出良好的发展韧性和增长潜力。目前，金卡智能物联网系统平台当前接入终端数量超过千万量级，真兰仪表燃气表年产规模800 万台。金卡智能和真兰仪表为行业龙头公司，按照2023 年燃气表行业近5000 万台的规模测算，两家市场份额合计约35%。

    　　公司具备成本控制+外销增长+技术研发三重优势。1、完整的产品生产体系，毛利率高于同行：公司产品生产体系涵盖模具制造，塑料件注塑成型，电子元器件贴装（SMT），精密机械加工，金属拉深等领域；公司不仅生产智能燃气表，也生产基表，销售给其他智能燃气表厂商。2、持续投入外销，海外业务增长较快：2024 年，公司实现海外收入2.17 亿元，同比增长+61.65%。

    　　2020 年，公司海外收入仅1.03 亿元，2020-2024 年，公司海外业务收入复合增长率为20.5%。3、技术研发优势：2024 年，公司研发支出1.05 亿元，占当期营业收入的6.99%，公司及主要子公司新增25 项发明专利、40 项实用新型专利、2 项外观设计专利和29 项软件著作权。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级！，我们预计2025/2026/2027 年公司实现营收17.82/20.35/23.26 亿元，同比+18.7%/+14.2%/+14.3%，实现归母净利润3.66/4.11/4.55 亿元，同比+14%/+13%/+11%，对应2025/2026/2027 年PE分别为17.3/15.4/13.9 倍。

    　　风险提示：行业竞争格局恶化、宏观经济环境恶化、海外业务拓展不及预期等。