事项：

    　　公司发布2023 年半年报，今年上半年实现营业收入1.89 亿元，同比增长23.51%；归母净利润亏损3091.38 万元，上年同期亏损3740.40 万元；扣非净利润亏损4165.50 万元，上年同期亏损4004.14 万元。

    　　评论：

    　　技术开发与硬件产品高速增长，营收结构变化致使毛利率大幅提升。2023 年上半年，公司实现营业收入1.89 亿，同比增长23.51%，分产品看，技术开发实现营业收入1.28 亿元，同比增长76.29%；硬件产品实现营业收入2452.39万元，同比增长78.96%；商品销售实现营业收入2159.31 万元，同比下滑65.08%。毛利率方面，2023H1 公司毛利率上升7.68pct 至59.04%，主要系毛利率较高的技术开发营收占比提高所致。费用端，2023H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别是15.24%、26.50%、51.76%，同比-0.31pct、基本持平、+10.52pct，其中研发费用变动较大，主要系研发人员薪酬、技术服务费用增加所致。

    　　持续加大研发投入，打造技术与产品双引擎。2023 上半年，公司研发投入9761.93 万元，同比增长55.01%，研发费用率高达51.76%。同时坚持开展仿真技术的创新研究，并取得了多项技术突破，截止6 月30 日，公司及子公司已取得专利权91 项，软件著作权452 项，在军事仿真行业拥有大量自主知识产权的行业先进技术；完成海空联合作战实验系统、伞降模拟训练系统、舰艇作战指挥模拟训练支持系统等数十款应用产品开发，品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升。

    　　平台、模型、数据三大工程助力军事仿真能力提升。从军事仿真系统全生命周期和全方位功能出发，打造管用好用、技术先进的全自主工具平台产品；仿真模型库（XSimModels）、三维模型库（3DModels）和环境服务模型（DigiWorld）的研制成功，并逐步应用，预计为AI+军事仿真提供支撑；分析评估平台（AEStudio）和大数据平台（DataStudio）等服务于多方位的数据评估分析，并成功在项目中应用。平台+模型+数据，预计不仅将为军事仿真能力带来提升，也将推动其发展。

    　　投资建议：上半年商品销售收入下滑，下调盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.70/13.57/16.98 亿元（原23-24 年预测值为12.17/15.67 亿元），归母净利润为1.77/2.45/3.23 亿元，（原23-24 年预测值为2.73/3.78 亿元）。参考可比公司，考虑公司为稀缺军事仿真领先企业，给予公司2023 年40xPE，对应目标价约44.8 元，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧；技术开发产品不及预期。