投资逻辑

    深耕军事仿真行业，多维度实现全覆盖。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。从军事仿真市场细分看，公司做到了 “从天到地”各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖；从军事仿真的用户看，公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖；从市场分布地域看，公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期，收入端近三年CAGR 为46.4%，利润端近三年CAGR 为28.9%。

    国际形势严峻驱动军费增长，国防现代化背景下行业高景气。我国装备费用在军费中占比逐年提升，军事仿真市场潜力巨大。根据简氏防务数据，仿真军事训练系统全球市场2027 年市场总额有望达到 1216 亿美元，2017-2027年的复合增长率为25.0%，亚太地区在2016-2025 年预计花费426 亿美元用于模拟和虚拟训练，占全球25.3%的份额。此外，根据智研咨询数据，2022 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到 133.1 亿元，2027 年市场规模将超过200 亿元。

    行业地位领先，逐渐步入规模化扩张期。军用市场门槛较高，军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖，公司拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研，2018-2021 年核心技术产品收入对应毛利占比均超过80%。公司项目成果复用率和推广度不断提升，2018-2021 年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的CAGR 达到22%。公司仿真应用软件产品在2018-2022 年期间从86 个增长到170 个，预计软件产品业务2022-2024 年的收入分别为0.99、1.34、1.76 亿元。

    募投资金用于业务提升与拓展，以提升核心竞争力。公司于2022 年6 月23日以52.03 元/股发行2637 万股上市，募资资金约13.7 亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为9.15、12.07、15.70 亿元，净利润分别为1.51、2.21、2.95 亿元，对应EPS 1.43、2.10、2.79 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为40、27、21 倍。给予公司2022 年55 倍PE，对应目标价78.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情导致项目延误的风险；技术研发不及预期；客户拓展不及预期；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。