事项：

    　　公司公布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.4/1.7/1.6 亿元，YoY+8.0%/+0.4%/+19.9%。24Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/0.5/0.4 亿元，YoY+1.0%/+25.6%/+6.5%。

    　　评论：

    　　液奶包装增速放缓，非碳酸饮料包装表现亮眼。分品类，23 年公司液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别实现营收16.9/0.4 亿元，同比+7.5%/+45.3%（同期增速+30.9%/-14.9%）。其中液奶包装增速放缓主要系23 年大客户伊利销售额同比仅增长4.1%，而期内公司和王老吉、椰树、加多宝、维维集团等知名非碳酸软饮料生产商深度绑定，营收保持快速增长。销量端，23 年公司实现包材总销量122.6 亿包，同比+6.8%；根据益普索数据显示，公司约占中国无菌包装市场销售量的10.5%，占中国液态奶市场无菌包装供应商销量份额的13.4%。展望未来，公司已完成对纷美的收购，未来有望进一步提升液奶无菌包装市场份额。

    　　盈利能力提升，费用率略有承压。1）23 年，公司实现毛利率21.7%，同比+4.4pct，或主要系原材料价格下降影响。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率分别为 2.3%/5.3%/-0.6%，同比+1.0/+2.1/-0.6pct，销售费用率和管理费用率上涨或主要系期内新增计提股权激励，叠加相关支出增加影响。综合来看，公司23 年实现归母净利率9.8%，同比-0.7pct。2）24Q1，公司实现毛利率22.5%，同比+3.6pct/环比-1.2pct；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率分别为1.8%/6.7%/-0.4%，同比+0.2/+0.9/+1.5pct。综合来看，公司实现归母净利率12.0%，同比+2.3pct。

    　　投资建议：公司是国内无菌包装行业龙头，深度绑定核心客户，产能快速扩张，逐步打开成长空间，考虑到纷美并表进度不及预期，我们预计公司2024-26 年归母净利润1.96/2.25/2.52 亿元（24/25 年前值为3.38/4.04 亿元），对应24-26年PE 为19/17/15X。基于DCF 模型，给予公司24 年目标价11.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格持续上涨，整合进度不及预期，标的业绩不及预期等。