事项：

    　　9 月25 日，公司发布公告，公司与交易对手已完成协议约定的纷美股份交割手续，公司已向JSH 支付纷美股份的对价。

    　　评论：

    　　纷美基本情况：截至23H1，纷美年化产能338 亿包，新巨丰180 亿，收购有望显著扩充公司权益产能。23H1 纷美销量105 亿包，同比-5%，其中国内收入同比-9.3%（收入占比55%），海外收入同比+34.9%（占比45%），欧洲及东南亚地区增长良好。

    　　短期：投资收益增厚利润。目前标的股份交割完毕，假设纷美贡献23Q4 一个季度的投资收益、23H2 纷美净利润1.52 亿（18H2-22H2 四年平均）、23Q3\Q4净利润贡献平均，则2023 年纷美投资收益贡献2145 万。若24 年持股比例不变，假设纷美净利润3.02 亿（2018-2022 年5 年平均），预计投资收益8509 万。

    　　长期：产业链整合战略意义重大。1）客户端。凭借纷美及蒙牛的合作关系，公司有望更顺畅进入蒙牛核心供应链，一并缓解价格竞争压力。2）市场端。

    　　纷美已形成海外工厂布局（2012 年在德国哈雷建立首家海外包装材料工厂，2022 年8 月收购意大利工厂），战略入股纷美或加快公司海外市场扩张节奏。

    　　3）设备端。纷美无菌灌装设备的最大运行速度已达7500 包/小时，公司有望通过股权合作共享。

    　　下游经营改善&利润弹性延续。下游大客户伊利双节备货进度良好，7 月以来液态奶销售已在回暖，下半年起经营步入改善通道，带动产业链订单景气度复苏。成本端，23Q3 无菌液包原材料价格进一步下探，23Q3 铝/线型低密度聚乙烯/白卡纸现货均价环比-5%/-9%/-5%，同比-9%/-28%/-25%，原材料端利润弹性有望延续。

    　　上调盈利预期，维持“强推”评级。基于原材料国产化优势及工艺改造优化，公司产品性价比优势凸显，且配套售后响应更快，公司枕包产品市场份额高，充分印证产品&工艺水平，看好枕包成功路径复刻。由于纷美股份已完成交割，有望增厚公司利润，我们上调公司盈利预期，预计公司2023-25 年归母净利润2.15/3.38/4.04 亿（前值2.00/2.52/3.00 亿），对应23-25 年PE 为29/19/15X。基于DCF 模型，给予公司23 年目标价21.8 元，对应24-25 年PE 为27、23X，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格持续上涨，整合进度不及预期，标的业绩不及预期等。