公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入8.67 亿元（同比+24.7%），归母净利润0.79 亿元（同比+10.6%），扣非归母净利润0.78 亿元（同比+22.3%）；剔除股权激励费用影响后，2023H1 净利润/扣非净利润同比+29.9%/+44.1%。

    　　Q2 公司实现收入4.35 亿元（同比+25.6%），归母净利润0.37 亿元（同比+2.3%），扣非归母净利润0.37 亿元，剔除股权激励费用影响后，2023Q2 归母净利润同比+27.6%。公司业绩持续实现较快增长，主要系客户份额稳健提升，此外原材料成本下行、规模效应提升，盈利表现更优。

    　　国产替代延续，深度绑定优质客户。中国无菌包装市场生产技术门槛较高，利乐等外资供应商长期占据主导地位，近年来公司凭借供应链优势形成高性价比产品，与下游头部客户深度绑定，加速抢占市场份额，2022 年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.3%（2020 年为9.6%）。未来伴随募投项目100 亿包新增产能逐步落地，公司于主要客户供应份额有望进一步提升。

    　　此外，公司内生外延协同布局，拟收购纷美总股份28.22%（纷美包装2023 上半年净利润同比+40.9%至0.95 亿元），当前纷美总产能达300 亿包，收购落地后，有望提升产业资源协同、加速海外市场拓展，推动产业链纵深布局，规模效应持续释放。

    　　成本下行、盈利改善，费用管控优异。2023H1 公司毛利率为19.93%（同比-1.33pct），还原运输费用调整后同比+1.5pct，2023Q2 毛利率为20.89%（同比-1.46% ） 。Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.68%/6.37%/0.58%/-0.21%，同比-2.82pct/+3.21pct/-0.07pct/-1.44pct，归母净利率为8.58%（同比-1.95pct），剔除股权激励摊销费用、归母净利率为10.70%（同比+0.17pct）。

    　　现金流逐步改善，营运效率改善。2023 上半年公司产生净经营现金流2.02 亿元（同比+0.79 亿元），主要系销售收入及贴现增加。截至Q2 末公司应收账款周转天数80.64 天（同比-3.41 天），应付账款周转天数为45.12 天（同比-2.24天），存货周转天数为77.52 天（同比+13.86 天）。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为2.0、2.5、3.3亿元，对应PE 为31.7X、24.6X、18.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。