事件：公司发布2022 年、2023 年Q1 业绩：2022 年实现营收16.08 亿元（yoy+29.48%），扣非归母净利润1.37 亿元（yoy-7.14%）。2023 年Q1 实现营收4.33 亿元，扣非归母净利润0.41 亿元（yoy+32.42%）。

    　　产能增长至180 亿包，占伊利份额进一步提升：公司产能持续扩张，截止2022 年底，公司无菌包装产能增长至180 亿包，较期初增长75 亿包；2022年末50 亿包卷材项目投资进度达到67.19%，预计2023 年底完成50 亿包卷材+50 亿包片材扩产，产能增至280 亿包。2022 年公司无菌包装销量114.8 亿包，同比增长32.32%，推动实现营收16.08 亿元，其中伊利销售收入占比74.69%，我们测算，公司占伊利供应体系份额进一步提升。

    　　一季度业绩亮眼，原材料价格下行带来盈利弹性：公司一季度业绩亮眼，实现营收4.3 亿元，同比增长23.89%，扣非归母净利润0.41 亿元（同比+32.42%），剔除计提限制性股票和期权费用922 万元，公司扣非净利润同比增长62.09%。2023 年Q1 白卡纸等原材料价格下行，推动公司毛利率环比回升至18.97%，预计全年受益于成本端压力改善带来的盈利弹性。

    　　公司无菌包装市场份额稳步提升，资源整合加快国产替代：2018-2021 年无菌包装市场销量增速达到8.3%，消费复苏、无菌包装应用场景增加有望推动无菌包装市场规模持续增长。2022 年公司液态奶无菌包装市场份额约13.3%，随着公司客户持续拓展、市场资源整合，有望加快推动无菌包装国产替代。

    　　投资建议：公司为内资无菌包装行业龙头，行业整合有望加速公司业绩增长。

    　　若仅考虑公司业绩增长带来盈利，预计公司2023-2025 年实现营业收入20.7/25.7/32.0 亿元，归母净利润2.4/3.0/4.1 亿元，对应PE 分别为30.0/23.7/17.5倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资源整合不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等风险