事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报：2022 年实现营业收入16.08亿元，同比增长29.48%，归母净利润为1.70 亿元，同比增长7.84%，2023 年1-3 月实现营业收入4.33 亿元，同比增长23.89%，归母净利润为0.42 亿元，同比增长19.24%。

    　　22 年收入同比增长29.48%，23Q1 业绩增长靓丽。公司2022 年实现营业收入16.08 亿元，同比增长29.48%；归母净利润为1.70 亿元，同比增长7.84%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比减少7.14%。2023Q1 实现营业收入4.33 亿元，同比增长23.89%；归母净利润为0.42 亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比增长32.42%。公司作为行业龙头，通过积极加大产能建设和不断提高内部管理水平和运营效率，努力保障下游客户对无菌包装产品的稳定供应和及时性需求，并通过持续的工艺改良和产品研发，不断提升产品质量，从而提升行业整体的技术水平和产品标准。公司报告期内业务规模、盈利能力及市场地位持续上升。

    　　会计准则调整影响，22 年毛利率有所下滑，23Q1 利润率环比回升。1）22年：公司22 年营业成本13.31 亿元，同比增长47.40%；毛利率17.23%，同比降低10.06pct；净利率10.54%，同比下降2.12pct。期间费用略有下降：

    　　销售费用0.21 亿元，销售费用率1.31%，同比下降3.46pct；管理费用0.52亿元，管理费用率3.26%，同比下降2.04pct；研发费用0.10 亿元，研发费用率0.63%，同比下降0.04pct。2）23Q1：营业成本3.51 亿元，同比增长23.89%；毛利率18.97%，同比降低1.21pct；净利率9.67%，同比下降0.38pct。

    　　销售费用0.07 亿元，销售费用率1.62%，同比下降2.36pct；管理费用0.25亿元，管理费用率5.85%，同比上升2.58pct；研发费用0.03 亿元，研发费用率0.64%，同比下降0.04pct。

    　　产品、数字、服务共同发力，外延并购稳步推进，打造无菌包装民族品牌。1）产品链：公司主要产品液态奶无菌包装销售良好，22 年营业收入15.75 亿元，同比增长30.86%；2）数字链：公司将通过运用更多的智能化的技术，夯实和优化生产流程，提升生产效率，降低生产成本，提升公司盈利能力、抗风险能力，从数字化角度开创新模式、提升新能力、创造新价值，与客户和供应商紧密合作实现资源整合，提升企业核心竞争力；3）服务链：截至22 年末，公司产能由期初105 亿包提升至180 亿包，增幅达到71.43%，公司计划扩大现有产能，提高满足客户需求的能力，并根据未来趋势，在合适的时点寻求海外市场布局的战略机会，并以此扩大公司在国际市场的影响力。

    　　国产替代空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级。公司作为无菌包装内资龙头，技术、产品、品质比肩外资龙头，成本优势明显，有望持续实现国产替代，同时客户拓展顺畅，品类充分延伸，我们预计公司2022 年~2024 年归母净利润分别为2.30 亿元、2.96 亿元、3.72 亿元，同比分别增长36%、29%、25%，对应PE 分别为30X、24X、19X，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：客户依赖的风险；市场竞争的风险；原材料短缺或价格无法传导的风险；应收账款收回的风险；收购存在的不确定性风险。