业绩简评

    　　4 月19 日公司发布22A&23Q1 季报，22 年实现营收16.07 亿元，同比+29.5%；归母净利润1.70 亿元，同比+7.84%，其中4Q 实现营收4.86 亿元，同比+28%；归母净利润0.48 亿元，同比+19.11%；1Q 营收4.33 亿元，同比+23.9%，剔除股权激励费用影响后净利润同比+45.53%，扣非经净利润同比+62.09%，业绩超预期。

    　　经营分析

    　　新产能投放营收保持靓丽成长，占第一大客户伊利市场份额持续提升。22A 公司液态奶无菌包装/非碳酸软饮料类无菌包装营收15.7/0.27 亿元，同比+30.86%/-14.85%，量价拆分角度，销量114.8亿包（同比+32.3%）,均价-2%；伴随新产能爬坡放量，公司产能由期初105 亿包提升至180 亿包，增幅达到71.43%。22A 对伊利/新希望营收分别为12/1.62 亿元，同比+38.4%/+10%。

    　　原料成本压力缓解，毛利率逐季环比修复。剔除会计准则对运费调整影响，22A 毛利率20.1%（同比-7.2pct）,其中4Q 毛利率20.2%（环比+1.9pct），主因公司上游原材料卡纸、聚乙烯、铝箔等价格进入下行通道，高价库存消化盈利弹性逐步兑现。22A 销售（同比口径）/管理&研发费用率4.2%/3.89%，同比-0.56/-2.08pct，费效比持续优化。1Q 营收同比+23.9%，毛利率延续修复趋势，剔除股权激励费用后净利率11.8%（同比+1.75pct）。伴随木浆原料价格进入中期下行通道，我们预计后续卡纸价格仍有下行空间，公司在定价端保持稳定的情况下，盈利弹性在年内持续兑现。

    　　液包行业中期消费升级驱动量稳价升，国产厂商凭高性价比产品&高效服务份额提升大势所趋。公司近期发布重大资产购买预案拟购买纷美28.22%股权，若交易完成公司在液包行业地位有望进一步提升，产品、客户、海外产能布局赋能融合有望全面加快。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预测公司23/24/25 年归母净利润2.3/2.99/3.58 亿元，同比+35.4%/30.3%/+19.8%，当前股价对应PE 分别为30/22/19X，考虑到公司凭借高性价比优质产品力、强服务优势深度绑定大客户进行国产替代，产能释放助力市场份额提升，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　重大资产购买不成功的风险；人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。