无菌包装内资龙头,营收稳增、盈利预计修复。公司是少数规模化生产无菌包装的内资龙头,管理团队经验丰富;2022Q1-3 营收同增30%,主要系客户拓展+供应份额提升;22Q1-3 归母净利同增4%,主要受原材料涨价与产品结构变化压制,未来短期原材料降价带来弹性。

    无菌包装行业稳定,进入门槛高、内资后来居上。下游液态奶行业个位数温和增长且集中度高。无菌包装替代传统包装、跟随下游稳中有增。无菌包装基于食品安全、技术门槛、设备造价高等而进入门槛高、集中度高且外资主导,利乐初始捆绑灌装机与包材,反垄断法处罚后份额由90%+降至50%+,当前虽在产业链一体化、新包型创新、多元化服务等具备优势,但随着基础包型技术普及,内资企业有望后来居上。

    新巨丰产品服务具备性价比优势。内资龙头新巨丰21 年份额10%,产品品质好,良品率高达98%、投诉率为伊利供应商最低,研发提升生产效率。而且产品性价比高,近10 年均价较利乐低近10%,匹配客户成本优化诉求。同时服务能力提升,发挥本土优势,具备专业的工程师资源与丰富的服务类型,提供管家式服务、接到需求及时响应。

    未来短期提高伊利份额+拓展客户,长期品类与区域拓展前景广阔。伊利入股扶持引领过去成长。未来短期,公司进一步深化合作,提高供应份额,特别是砖包钻石包,而且产能充足后拓展其他小客户;未来长期,公司在蒙牛等大客户也存在供应前景,在康美包等新领域也将扩张产能、匹配客户,而且出海存在较大空间。同时募投产能支撑成长。

    盈利预测与投资建议。公司成长确定性较强,预计22-24 年归母净利1.7/2.3/3.0 亿元,参考可比公司估值,给予公司23 年30xPE,对应合理价值16.31 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。客户拓展不及预期,原材料大幅波动,竞争格局加剧。